6月16日，高乐股份发布公告，其全资子公司已签署一项总金额达35.57亿元的算力服务合同。然而，在此消息发布后的6月17日至18日，公司股价却出现了明显下跌。该合同期限为5年，但预计本年度仅有约2亿元能确认为收入，同时公司仍对2026年作出了亏损预测。导致这一情况的原因是多方面的：算力服务业务在前期需要进行巨额投入，公司当前面临较大的资金压力，且整体基本面仍显羸弱。此外，该合同的交易对手成立时间较短，其实际履约能力也受到市场质疑。在算力市场竞争日趋激烈的背景下，高乐股份跨界进入算力领域面临多重挑战与不确定性，其未来的“算力之路”究竟如何发展，仍有待观察。

这份总额高达35.57亿元的算力服务合同，对高乐股份（SZ002348，股价11.83元，市值112.05亿元）而言，本应是一剂强心针，却未能在资本市场上激起预期的波澜。6月17日，股价以涨停高开，但这股势头未能延续，反而急剧逆转、冲高回落，最终仅以1.86%的微弱涨幅收盘。到了6月18日，抛压更甚，盘中一度被钉在了跌停板上。

在6月16日的晚间时段，高乐股份发布了一份公告，其中披露了公司的全资子公司哈尔滨智浩科技有限公司，即智浩科技，与某客户正式签订了一份为期五年、总金额达35.57亿元的算力服务合同。

《每日经济新闻》记者梳理公告发现，这桩交易背后存在两大核心疑问有待厘清。其一，合同期限长达五年，根据公告内容，本年度预计仅有约2亿元能够确认为收入，然而与此同时，公司方面却对2026年作出了将出现亏损的预测，这一安排背后的商业逻辑值得探究。其二，合同的交易对手方成立于2025年，公开信息显示其社保缴纳人数仅为3人，且没有实缴资本，这样一家公司是否具备足够的履约能力来支撑如此规模的订单，成为外界关注的焦点。

这桩涉及跨界算力领域的交易，暗藏着诸多不确定因素，其背后的真实状况仍有待"答疑解惑"。在6月17日至18日期间，《每日经济新闻》记者多次与高乐股份相关人士取得联系并发送采访问题，但截至发稿时，记者尚未得到公司的任何正式回应。

35亿元合同在手，为何仍预测亏损？

玩具企业高乐股份在今年初正式完成了易主，继而在2025年的年度报告中明确提出了发挥股东和管理层在人工智能算力领域优势的策略，着手布局算力投建以及Token（词元）运营业务。本次所披露的算力合同，正是易主后该公司承接的首个大单。

需要指出的是，这份总金额高达35.57亿元的合同并无法即时体现在公司业绩当中。高乐股份在公告中说明，该合同的履行期限为5年，服务费用按照月度进行结算。根据合同条款以及公司对合同的执行规划来看，在各项相关工作均能按照既定计划推进的前提下，这份合同预计能够在2026年度为公司带来约2亿元左右的收入增长，但对于该公司2026年度的整体利润所产生的影响则相对较为有限。

至于“增收不增利”的原因，记者经过分析发现，主要有以下影响因素。

其一，算力服务本质上属于一项“重资产、高负债”型的业务。高乐股份方面对此介绍，该业务的具体模式是，公司会依据下游客户的实际需求，借助市场化的方式完成设备的采购以及机房的租赁工作，进而构建算力集群并完成网络配置，最终对外提供算力服务以及配套的运维支持，并按照月份来收取相应的服务费用。然而，需要指出的是，高乐股份自身并不涉及任何算力设备的生产或制造环节，这直接决定了其在业务开展初期就必须进行大规模的资本投入。

其二，高乐股份在前期即面临巨额投入的背景下，其当前的资金状况承受着较大压力。根据2026年第一季度财务报告显示，公司期末的货币资金余额仅有750余万元，应收账款约为1.5亿元，存货价值近4000万元，由此构成的流动资产规模较为有限。与此同时，公司还负担着1亿元的短期借款以及6300余万元的应付账款等债务。

关于算力项目的资金配置问题，高乐股份对此作出了说明。其资金来源主要由两部分构成：一是不高于2亿元的股权激励缴款资金及银行存款等自有资金；二是不高于25亿元的金融机构授信与融资租赁贷款。公司方面预测，有息负债规模将会明显扩大，资产负债率也将从一季度末的41.74%攀升至70%左右的水平。

其三，高乐股份的基本面本就相对羸弱。在2025年度，公司实现营业收入3.22亿元，相较于上一年同期，实现了2.22%的增长；而归属于母公司所有者的净利润则出现了亏损，金额为4323.28万元。此外，在2026年第一季度，该公司营业收入达到6450.32万元，实现了22.82%的同比增长，但归属于母公司所有者的净利润仍然处于亏损状态，为1400.87万元，与上年同期相比几乎没有变动。

从公司的业务构成角度进行观察，高乐股份的营业收入表明其对玩具业务存在显著依赖。2025年，玩具及相关业务产生的收入为3.15亿元，这部分收入在公司总营收中占据了97.61%的份额，且该业务在上一会计年度的毛利率为21.47%。此外，尤其是在最近两个会计年度期间，该公司的经营性现金流净额持续呈现负值状态。

从上述分析数据中可以观察到，在短期之内，经营现金流能够为投资压力所起到的缓解作用较为有限。

在算力服务合同公告中，高乐股份同时作出了公司在2026年度将延续亏损状态的预测。鉴于上半年业务周期尚未完结，公司此时对全年业绩作出亏损预判的依据成为了市场关注的焦点。记者就此问题与高乐股份相关负责人进行了接触，并借助微信渠道提交了采访提纲，但截至报道发出时，尚未获得公司的正式回应。

作为一家成立时间较短、且尚无实缴资本记录的实体，该交易对手的实际履约能力究竟如何？

《每日经济新闻》记者通过审阅公告注意到，高乐股份本次交易所披露的合同信息中，使用了较大篇幅进行了风险提示。其中，公告重点强调了交易对手方可能存在无法完全履行合同义务的风险。然而，值得说明的是，出于对商业机密保护的考虑，公告并未公开交易对手方的具体名称，且合同的部分条款内容也未进行详细披露。

根据公告披露的信息，本次交易的客户公司成立于2025年，其社保缴纳人数仅有3人，且尚未完成实缴资本的注入。高乐股份亦在公告中坦承了相关风险，明确指出该客户存在“履约能力方面的不确定性”，同时提示了诸如客户需求可能发生波动、由此带来的收入不稳定以及最终业绩不达标等一系列潜在风险，这些因素均可能对交易的顺利执行及公司的财务表现产生显著影响。

高乐股份同时提示，在合同执行过程中，其中涉及法律、政策、履约能力、技术、市场等多方面的重大不确定性或风险。此外，合同履行还可能面临因外部宏观环境发生重大变化等不可抗力因素所带来的风险，进而可能引发合同履行延缓、履约周期延长乃至合同全部或部分无法履行等情况。

记者了解到，当前，算力租赁市场正处于产能快速扩张的一个阶段，不仅有头部云厂商参与其中，还有大量新兴服务商纷纷涌入，从而使得市场竞争日趋激烈。高乐股份方面也介绍说，激烈的竞争有可能会导致服务价格持续走低，而公司由于承担了高额的融资成本，降价空间极为有限，因而毛利率受到挤压。

此外，该合同的实际履行方——子公司智浩科技本身亦是一家成立不久的企业。其工商登记信息表明，智浩科技成立于2026年4月10日，注册资本仅为500万元，距离本次合同签署时，成立时间仅仅两个多月。

回到高乐股份的股权结构变动方面，于2025年11月，该公司的原控股股东华统集团有限公司与北京黎曼云图科创有限公司正式签署了《股权转让协议》以及《表决权委托协议》。在完成一系列相应的股权变更手续之后，高乐股份于今年2月正式宣布，公司的控股股东已变更为黎曼云图，而实际控制人则变更为王帆。

市场方面曾对王帆所具备的AI（人工智能）产业背景寄予了较高期待，原因在于其实际控制着一家从事芯片设计业务的公司，同时，自宣布股权转让以来，高乐股份的股价也收获了较为显著的涨幅。然而，高乐股份已对此作出多次澄清，明确表示实际控制人目前并无向上市公司注入相关资产的计划，其所控制的芯片设计业务公司同样不会被注入上市公司体系之中。

实际上，亏损的阴影已经笼罩高乐股份多年。根据Choice数据所披露的信息，在2019年至2025年期间，该企业已经连续七年出现了归母净利润亏损的情况。

高乐股份在近年来多次展开了跨行业的业务转型尝试，这些尝试涵盖了互联网教育以及纳米固态电池等多个领域，然而大多数尝试最终都未能取得预期的成果。以纳米固态电池项目为例，该公司于2023年初正式宣布进入该领域，但今年4月底，公司通过发布一份名为“解除项目投资协议”的公告，明确表示将终止这一项目。

如今，高乐股份正式宣布进军算力行业，并迅速达成了首笔重要交易。然而，该交易面临着若干挑战，包括交易对手设立时间尚短，公司自身面临较大的资金压力，且资产负债率可能翻倍。

未来，这家玩具企业的“算力之路”将走向何方，市场静待最终答案。

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来源：一度跌停！高乐股份跨界算力“两问”：签下超35亿元算力大单，为何仍预亏全年？对手成立仅一年、无实缴，履约能力几何？ | 每日经济新闻