在每个时代中都有红极一时的流行投资品种，他们的估值明明远远高于历史区间，却依然能够让投资者趋之若鹜。这其中隐含着什么样的秘密呢？

因为很多投资者具有避开数字而选择投资于故事的倾向。科学家发现，当人在听到一个令人震撼的故事之后大脑便会分泌出一种化学物质，这种物质叫做催产素，它是人类大脑中的下丘脑所分泌的一种激素，催产素的合成和释放与人的信任以及关怀密切相关。

投资者应当对自身在投资决策过程中偏爱故事而漠视数字的这种倾向提高警惕。当前，费城半导体指数滚动市盈率已经超过70倍，科创50指数、科创100指数以及中证2000指数估值均超过100倍，这已经远超正常的历史估值区间。

投资在很大程度上需要依赖于数字来进行决策，因为数字正是故事的解药。2000年互联网泡沫破裂之前，沃顿商学院教授杰里米·J·西格尔就曾明确指出，没有任何大型公司能够持续产生足够高的增长，从而匹配百倍以上的市盈率。

人类天生就具有偏爱故事的倾向。相比于那些枯燥的说明式说理，故事能够更容易被人牢牢记住。当人们沉浸在故事中的时候，心理戒备会自然卸下，从而更容易不加分辨地接纳故事所传递的观点。越是专注投入其中，听众就越难察觉故事里的漏洞、矛盾与不合理之处。

商业的故事更是备受喜爱，这是因为人们在行为上的大部分想法并非数量型的，而是会以讲故事以及找原因的形式出现，只要故事引人入胜，一般投资者便不会关注对数量和概率的讨论，也不会关注分红以及收益是否处于正常水平。

人们总是倾向于聆听那些精彩的故事，也特别喜爱那些对世界运转规律所做出的简明诠释。人们渴望以轻松方式赚取金钱，从运河建设、互联网兴起到人工智能的市场狂欢，这些诱惑始终会诱发人类展现出相似的行为。每一波浪潮都会让我们产生这样的错觉，以为这次已经充分吸取了历史的教训，从而绝不会再上当受骗。然而，历史总是会表现出惊人的相似性。

当今正在席卷全球的AI投资浪潮，与资本市场历史上出现的其他投资热潮在本质上并无二致。正如罗伯特·J·席勒在《非理性繁荣》一书中所指出的那样，一般公众会对突然之间流行起来的关于新时代的故事进行过度的反应，从而忽视了历史上曾多次发生的类似事件之间所存在的本质相似之处。

阿斯沃斯·达摩达兰在《故事与估值》一书中指出，一个成功的商业故事必须具备以下几项关键要素才能真正发挥其作用：一是简单，一个简单且言之有理的故事相比一个复杂而杂乱无章的故事而言会更加令人难忘；二是可信，商业故事必须听起来足够可信，这样投资者才能够据此采取相应的行动；三是鼓舞人心，商业故事的目的就在于激励听众，从而让他们认可并接受这个故事；四是促使听众采取行动，对于投资者而言，这就意味着他们愿意为故事中的公司提供更高的估值水平。

无论是当今的AI投资热潮，2000年的互联网投资泡沫，还是20世纪20年代的无线电泡沫，它们均对应于简单、振奋人心并且可信的商业逻辑，但由于投资者对新时代的故事所做出过度反应，这就会可能导致他们在高位进行买入。

百倍市盈率很难获得支撑

阿斯沃斯·达摩达兰所阐述的内容在于，故事不仅能够在故事讲述者与听众之间建立起情感联系，进而让记忆内容得以更加鲜明并且所持续的时间得以延长，还可以引导听众采取相应行动。随着听众在故事之中陷入越来越深的沉浸状态，他们就会更愿意抛开怀疑态度，接受那些可疑的断言以及推测而不去进行质疑。但是如果仅以故事为基础来开展投资决策，那么所面临的风险就会大幅增加。

而数字正是故事的解药。在《点球成金》一书之中阐述了数字所具备的重要性，传统球探在挑选球员时完全依赖于主观的感觉，他们借助名气、挥棒姿势以及年龄等方面来进行判断，却忽略了能够帮助球队赢得比赛的核心指标。然而，奥克兰运动家棒球队总经理比利·比恩却抛弃了主观审美标准，他只运用数据来衡量球员真正创造胜利的能力，也就是上垒率，并且专门搜罗那些在市场偏见之下被严重低估的球员。2002年，奥克兰运动家棒球队打出了联盟历史上的20连胜，他们借助极低的成本成功碾压了那些高薪的明星球队。

杰里米·西格尔在2000年3月14日曾经发表文章明确指出：如今许多投资者不仅无视历史经验，同时也无视了一个确凿铁证，那就是历史上没有任何一家大型企业，其后续经营业绩能够支撑接近100倍的静态市盈率水平。

2000年3月7日，在美股市值超过850亿美元的33家巨头里，有18家属于科技股，这批科技股的市值加权市盈率已经达到了125.9倍，其中半数个股的静态市盈率超过了100倍。思科的静态估值达到了148倍，甲骨文达到了153倍，高通达到了167倍，雅虎更是超过了600倍。

杰里米·西格尔当时便明确指出，即使这些企业能够在未来10年完全兑现分析师所给出的最乐观盈利增长预测，他们的估值水平依旧会远远脱离历史正常区间。在9家百倍市盈率的企业当中，有5家即便在10年完美增长实现之后，其市盈率仍然会高于50倍。

杰里米·西格尔指出，市场目前正在为这些科技企业进行“永久超高增速”的定价工作，但历史所证明的结果是，一旦企业成长为千亿级巨头之后，两位数的盈利增速就必然会出现回落。“没有任何大型公司所能够持续产生足够高的增长速度，从而匹配三位数市盈率，也不存在所谓的新时代，可以推翻估值所遵循的定价规律。”

杰里米·西格尔精准地预言了互联网泡沫将会破裂这一结果。大批市盈率超过百倍的公司在泡沫破裂之后的一年时间里所出现的跌幅接近90%。亚马逊运用了近10年的时间，才得以收复互联网泡沫的高点；思科以及甲骨文、高通等公司运用了十几年的时间才收复了所失去的地盘；北电网络在2009年直接破产退市、雅虎和太阳微等公司泡沫破裂后被以低价收购、美国在线与时代华纳合并后出现了巨额亏损以及资产大幅减值……

事实上，没有什么能够比一个好故事更加具有卖座能力，但即使是最具吸引力的故事，也无法确保可以带来财富以及相应回报，这是因为故事的讲述者大多情况下都不会提及具体的数字信息。戴维斯王朝曾经对他们的继承人发出这样的正告：“每一个时代之中都有红极一时的流行投资品种，但最终却会让那些追随它的人陷入贫困潦倒的境地。”

（文章来源：券商中国）

来源：这次AI热潮如何走向终局？褪去AI“滤镜” 别让故事战胜估值！ | 东方财富网