5月28日，小米集团的股票收盘于28.56港元/股，较前一交易日微幅上涨了0.56%，使得公司市值攀升至7384亿港元。在此日期之前，小米股价已经历了连续数日的下跌走势。

眼下，小米在资本市场和业绩层面都面临着一定的压力。根据最新公布的财报数据显示，小米在一季度实现了991亿元的总收入，经调整净利润则为61亿元。然而在存储成本压力与新业务高投入的双重挤压之下，这份季报的表现并不令人意外。

真正值得关注的是，在去年期间支撑其股价冲高至60港元以上的投资逻辑，如今是否依然有效成立。对此，各大机构已呈现出显著分歧，在给出的目标价方面，其差异幅度甚至逼近60%。

那么，究竟应该采用消费电子周期、新能源车企，还是AI生态的逻辑来为小米进行估值呢？本次发布的一季报数据，则为此提供了一些新的参考依据。

在小米一季报正式发布之前，各大机构便已针对其未来的估值判断，给出了大相径庭的预测。

汇丰于4月29日发布研报，在报告中指出，小米电动车业务的进展优于市场预期，并维持其买入评级，相应的目标价设定为53.4港元。

华兴资本于3月19日发布了一份研究报告，其中仍然维持对小米的“买入”评级，并将目标价设定为44港元。该机构判断，受到存储价格趋于稳定，以及小米搭载的智能体Miclaw通过推动产品高端化进而拉高平均销售价格（ASP）等多重因素的驱动，小米手机的毛利率预计将自2026年底开始出现改善。更为关键的一点在于，华兴资本认为，小米当前正经历一场战略层面的升级，即从一家硬件科技企业，逐步转变为“操作系统级智能体入口”，而其构建的跨端生态所蕴含的长期价值，目前尚未获得市场的充分认知。这一目标价的测算，是基于对公司2027年预期市盈率将达15倍的判断。

此外，花旗同样给予了小米买入评级，目标价区间为40至42港元，该机构看好AI业务方面的发展，认为相关赛道将持续获得市场的关注。此前，高盛也维持了对小米的买入评级，目标价设定为41港元，该机构预测小米2026年电动汽车全年交付目标为55万辆，对应的总出货量预计可达56万辆，其中SU7车型约为22万辆，YU7车型约为21.5万辆。

第一上海证券给予小米“买入”的投资评级，设定目标价为36.3港元。该机构同样运用了SOTP分部估值法，其中传统硬件业务按15倍市盈率进行估值，互联网业务对应20倍市盈率，而汽车业务则采用1.5倍市销率。此外，该机构预测，小米在2026年至2028年间的经调整净利润将分别达到340亿元、449亿元以及583亿元。

综合各家机构的研究来看，所给出的目标价区间处于36.3港元至53.4港元之间。这一估值区间的分化现象，其实质源于市场对小米商业模式的差异化解读；在分析师群体之间，针对小米的估值逻辑至今尚未能形成一致的共识。

三套框架并不兼容

机构分歧产生的根源在于，小米同时具备了三类不同的业务属性，而与之相对应的估值逻辑彼此之间相互独立，且难以兼容。

首先，就其根本属性而言，小米是一家深度嵌入行业成本周期之中的消费电子企业。

以存储芯片为代表的核心零部件出现了涨价，这直接导致了本季度业绩的下滑。这并非小米所单独面临的经营问题，而是整个消费电子行业共同遭遇到的周期性挑战。

在5月26日晚间召开的业绩沟通会上，小米管理层把本轮零部件涨价界定为“超级周期”，该周期具有涨价幅度大和持续周期长的特点，其压力预计至少会贯穿2026年全年。

与此同时，公司的业务结构已经出现了较为明显的调整，风险抵御能力也得到了持续增强。此前，手机业务一直是集团毛利的核心来源，而如今单一业务所产生的利润波动，对整体业绩所造成的冲击已经大幅减弱，这同样是近年来多元化业务布局所形成的缓冲效果。

其次，小米的新能源汽车业务目前正处在成长爬坡的阶段。

汽车板块成为本季度业务表现波动最为显著的一条业务线，其季度收入从上一季度的363亿元下降至本季度的190亿元，相应的季度交付量也由145115辆回落至80856辆。如果仅从这单个季度的数据来看，其业绩表现似乎出现了较为明显的下滑。然而，只要结合实际的经营背景进行审视，便不难发现，这其实是初代SU7车型停售、全新一代SU7完成产品迭代的正常过渡阶段，本季度交付的车辆主要为现有库存。由于车型换代而导致短期内的交付量出现低谷，这同样是主流汽车制造企业在产品周期中会遇到的常见现象。

在本季度期间，小米汽车业务板块录得了31亿元的经营亏损，其毛利率为20.1%。随着下半年新车型进入集中放量阶段，规模效应所带来的成本摊薄与效率提升，是否能够有效帮助该业务板块收窄亏损幅度，将成为影响公司全年业绩表现的核心变量之一。

最后，小米正致力于构建一套完整的AI生态基础设施。这部分业务难以借助传统财务数据来实现量化估值，同时也成为当前机构分歧最为显著的领域。

小米在人工智能领域的布局已逐步超越表层应用集成的范畴，其所自研的基座大模型MiMo-V2.5-Pro在持续进行迭代与升级的过程中，于海内外多项主流大模型性能评测内均取得了令人瞩目的成绩。

管理层在本次业绩沟通会上已经明确了，在2026年，针对人工智能领域全年投入不低于160亿元的规划，并且预计未来五年集团累计研发投入将突破2000亿元。即使处于整体盈利承压的阶段，仍将维持高强度的研发投入，这充分彰显了管理层在战略层面上对AI赛道的倾斜。

一季报提供边际验证

5月26日所发布的一季报，虽然并未彻底消除市场当中的估值分歧，但却为各类估值逻辑的运用提供了可落地的量化参考依据。

第一，在成本压力持续加大的背景之下，业务多元化战略能够有效对冲单一板块所面临的风险。手机业务的毛利率由12.4%下降至10.1%，这一数据恰好印证了交银国际此前针对手机业务承压所作出的判断。正是依托于多元化的业务布局，集团整体的盈利结构得以优化，单一业务板块所产生的经营压力也因此被有效稀释。

第二，汽车业务短期所处的低谷并未改变其长期向好的发展趋势，这一点恰好印证了汇丰此前所作出的乐观判断。在一季度期间，小米汽车累计交付了80856辆，实现了190亿元的收入，而该板块的经营亏损则为31亿元。短期内的数据表现相对偏弱，其本质在于车型迭代过渡阶段所呈现的阶段性现象。而进入4月份之后，汽车单月交付量便突破了3万台，环比增幅接近50%，复苏的态势已然十分明确。在下半年新车型持续放量之后，亏损收窄的进度将成为市场重点关注的观察方向。

目前，小米在人工智能领域的商业化进程尚处于起步阶段，但其中已然显现出积极的信号。小米自主研发的MiMo大模型已经完成了多次版本的迭代与更新，其技术能力得到了稳步提升；而通过中国信息通信研究院测评的Miclaw，如今也已落地至更多的终端设备之上。尽管与人工智能相关的服务暂时还未形成大规模的利润贡献，然而华兴资本等投资机构，仍然将其视作推动公司估值上行的核心驱动力。技术落地与盈利兑现之间客观存在着时间差，这同样构成了市场分歧能够长期存续的重要原因之一。

第四，在资本层面向市场释放信心方面，小米进一步加大了股份回购的力度。进入今年以来，小米累计用于股份回购的资金规模已超过80亿港元，这一数字甚至超过了2025年全年的回购总额，与此同时，公司还新获批了200亿港元的回购额度。在股价持续回调的阶段，公司依然选择加码回购力度，这无疑是管理层对公司当前估值所做出的最为直接的信心表态。

综合来看，在本次一季报所披露的数据中，已经呈现出多项边际向好的积极信号。站在当前这一关键时间节点，市场针对小米的内在价值所展开的评估，最终汇聚于三个核心的时间维度问题：其一，存储成本的上行周期究竟将于何时触顶；其二，汽车业务板块能否在下半年实现亏损额的实质性收窄；其三，AI订阅服务与跨端智能业务，能否在未来两年内贡献稳定且可量化的利润。

来源：小米的估值逻辑变了？机构分歧暂难兼容 | 中国能源网