记者| 郁彪

本文编辑工作由金冥羽、陈俊杰以及向江林共同承担，校对工作则由张益铭完成。

这是腾讯、阿里以及百度（简称为BAT）三巨头在人工智能（AI）赛道上所进行的一次历史性同台。

7月2日晚，快手科技发布了一纸公告，将这场“活久见”的投资大戏成功推向了高潮。快手视频生成大模型的主体北京可灵（以下简称为可灵）以150亿美元的投前估值，完成了上限30亿美元的首轮外部融资，投后估值约180亿美元。

BAT三巨头罕见地集体选择了“上车”这一投资行动，国资产业基金、头部市场化PE以及中东主权资本则全部悉数到场参与其中。这标志着截至目前全球视频大模型公司所达成的最大单笔融资纪录，同时也是在中国互联网“战国时代”落幕之后，三大巨头首次得以在同一张投资桌上实现握手合作。

毕竟，视频生成赛道在发展过程中从来都不缺乏那些充满戏剧性的时刻。2026年3月，OpenAI宣布关停Sora，而那个曾经借助“东京街头女人”视频点燃全球AI激情的名字就此正式退场。几乎在同一时间，快手交出了可灵2026年1月年化收入运行率（ARR）超过3亿美元的成绩单。
。

4个月后，30亿美元融资得以落定，可灵成功完成了从“快手内部AI项目”到“千亿元估值独立AI公司”的华丽转身。但180亿美元估值背后，是一个年营收11亿元、年亏损19亿元、净资产为负的“矛盾体”。不过，资本的算盘从来不仅仅只是为了当下买单，他们所押注的是一个千亿元级AI视频赛道的未来，以及昔日万亿元市值的快手能否“长”出一张足以支撑下一个十年的新王牌。

BAT三大巨头罕见同台，可灵借此成功拿到了独立战争的“入场券”

可灵的融资节奏堪称高效。

5月初，市场方面首次传出了快手计划对可灵AI进行分拆、并以200亿美元估值来融资20亿美元的消息；5月12日，快手发布公告确认董事会正在对重组方案开展评估工作；7月2日，全套方案得以成功落地。

《每日经济新闻》记者注意到，根据公告，可灵此次融资交易所采用的是“分批募资、动态扩容”的模式。在初始阶段，21名独立投资者以及甲方、乙方合计以138.236亿元（人民币，下同）对北京可灵新增注册资本进行了认购；签约当日，15名额外投资者借助加入协议追加了52.235亿元。

值得一提的是，此次交易同时设定了为期60天的募资窗口期，从而把总增资款的上限锁定在了204.471亿元（约30亿美元），这对应于北京可灵在扩大注册资本之后的16.67%。当30亿美元的资金全部到位之后，可灵的投后估值达到了约180亿美元。相较于此前传闻的200亿美元初始目标估值而言，此次估值相对有所下调。

可灵投资方阵容可以堪称行业顶配。领投方包括CPE源峰、国方创投、BlueFive Capital、腾讯、中关村科学城基金（联合国科投资）以及中信证券。产业资本端，腾讯借助旗下上海启善投资及Parallel Mars两家主体进行了参与，阿里云、百度也同步入局。BAT在AI视频赛道上的首次“同台”，意味显得深长。

国资以及产业基金方面，上海国方、北京国科生成、深圳红土、北京人工智能产业基金以及重庆制造业转型基金等多地核心科创基金集中参与了本次投资；CPE、中信金石、工银资本、弘毅投资、启明创投等一线市场化PE则得以顺利入场。

此外，记者对相关情况开展了注意，发现来自阿布扎比的BlueFive Capital也出现在了投资名单当中，而华策影视以及以厚为资本为代表的芒果产业投资人等头部文娱产业方也参与了此次融资过程。

公告同步对外披露了可灵所拥有的核心财务数据。在商业化方面，2025年全年期间，可灵营收达到约11亿元，其中2025年12月单月收入成功突破2000万美元；到2026年3月，ARR已跃升至5亿美元。但高速增长所对应的另一面则是扩大的亏损：2024年，可灵净亏损5亿元，2025年进一步扩大至19亿元。

千亿元估值，可灵的想象空间在哪？

180亿美元的投后估值，按照7月3日19点汇率进行换算之后约合人民币1221亿元，这一数值已经相当于快手当前总市值的约76%，其中截至7月3日港股收盘时快手市值为1843亿港元，约等于1594亿元人民币。可灵与快手的估值差异背后，反映的是两套完全不同的逻辑在发生碰撞。
。

快手的主营业务为短视频内容社区以及社交平台，其中多项业务正面临着增速逐步放缓的现实情况。记者通过统计发现，快手电商GMV（商品交易总额）增速从2021年的78%逐年下滑至2025年的15%，月活用户增速也呈现出放缓的态势。而AI视频生成赛道则正享受着更高的成长溢价。两套完全不同的估值体系，使得分拆可灵进行独立融资以及上市，几乎成为了释放这块资产价值的最直接路径。

支撑180亿美元估值的，是可灵所已经成功跑通的商业化基本盘以及赛道卡位。从2024年6月发布1.0版本至今，可灵AI已历经30多次重大版本更新工作。最新可灵AI 3.0系列模型于2026年2月推出，主要在一致性以及拟真输出方面成功实现了突破，视频时长得以延长至15秒，并且原生支持多语言、多方言以及多口音的音频生成。在用户数据方面，可灵全球用户已突破1亿。

但是，即便商业化速度得以实现再快的增长，也难以追赶上研发投入方面所呈现的“烧钱”速度。

根据公告所披露的数据显示，2025年，可灵亏损达到了19亿元，这一亏损额度是2024年亏损额（5亿元）的近四倍。可灵目前正处于运用资本来换取时间以及借助时间来构建壁垒的深水区。

不过，从快手集团的战略视角来进行观察，分拆可灵这一行动所具有的意义远远不止于单纯完成一笔融资工作。针对可灵开展的融资以及上市相关安排，艾媒咨询集团首席执行官兼首席分析师张毅曾在接受《每日经济新闻》记者微信采访时表示，这样做相对可以规避现有业务低估值对具备高成长性AI资产所形成的拖累，同时又能以相对较高的估值来进行单独融资以提供支撑。对快手而言，可灵AI在视频生成赛道上的高强度研发以及算力投入，可以成功兑现其股权价值，进而帮助进一步聚焦主业发展方面。

资本“对赌”：5年IPO军令状倒逼可灵商业化提速

在180亿美元投后估值所形成的这一融资安排当中，资本方与可灵管理团队之间所签订的对赌协议成为本次交易当中最为关键的组成部分。投资机构借助协议所设定的5年IPO完成期限，以军令状的形式对可灵在商业化进程方面进行了严格的要求。如果可灵所未能 在2031年10月30日前完成合格的IPO上市，那么投资方将可以要求公司按照原始投资本金加上年化8%的单利进行股份回购。这一机制得以实现对双方利益的进一步对齐，同时也成功倒逼可灵必须加快商业化提速的步伐。

当前，可灵虽然在ARR方面从2025年的3亿美元快速攀升至2026年3月的5亿美元，2025年12月单月收入也得以突破2000万美元，但2025年全年营收仅约11亿元而净亏损却扩大至19亿元，净资产为负的状况依然存在。这样的财务数据所反映出的，是可灵在运用资本来换取技术壁垒构建时间的同时，也面临着必须加速收入规模化和亏损收窄的现实压力。

为了应对这一对赌压力，可灵所开展的商业化工作得以显著提速。在产品方面，公司运用Kling 3.0模型所具备的15秒视频生成能力以及多语言支持功能，针对企业客户开展了API服务、SaaS工具以及定制化解决方案的推广工作。在生态合作方面，借助BAT三大巨头所提供的资源，可灵得以在云服务、分发渠道以及搜索推荐等场景实现深度协同，从而为商业化落地提供了有力支撑。

一位参与投资的机构人士指出，这种对赌安排在高估值AI项目中所发挥的作用，既可以为投资方提供退出保护，也可以极大激发管理团队在商业化路径探索方面的紧迫感与执行力。对于可灵而言，如何在保证模型一致性与创新速度的同时，借助这一军令状所带来的压力实现从技术驱动向收入驱动的转变，将成为决定其能否兑现180亿美元估值并顺利推进IPO的关键所在。

可灵的30亿美元融资得以落定，这意味着视频生成赛道上的竞争，已经从技术Demo（小样）的比拼全面升级为资本以及商业化方面的较量。

国内视频大模型市场目前已经初步形成了“三强”格局：字节跳动Seedance、阿里HappyHorse（快乐马）以及可灵。2026年2月，字节发布了Seedance 2.0版本，该版本被游戏科学创始人冯骥评价为“当前地表最强视频生成模型”；4月，阿里HappyHorse得以横空出世。这三家公司包揽了Artificial Analysis文生视频榜单的前三位。可灵所具备的先发优势正在逐渐被稀释，其中前方有字节、阿里进行“堵截”，后方则有海内外新玩家展开“追兵”。

近日，工信部信息通信经济专家委员会委员盘和林在接受记者微信采访时进行了表示，可灵的估值将会达到很高的水平，这是因为当前依然处于AI投资热潮逐步进入末端的阶段。此时对于可灵来说，推进上市工作也是最佳的时机，甚至很有可能会出现可灵估值在后续时间里远高于快手的情况。

而当把视野投向整个市场，可灵所进行的分拆上市行动，也为行业成功开启了一个新的想象空间：AI视频生成平台得以实现独立、资本化以及商业化运作。快手已作出不竞争承诺，自重组完成之日起5年内不直接或间接控制任何主要从事视频生成模型业务的主体。这意味着可灵将以完全独立的市场主体身份，直面全球视频大模型的“绞肉机”。

市场想象空间确实存在，然而真实业绩所提供的支撑可能还需要几年时间才能逐步形成，当前AI大模型或者生成式AI产品几乎都未能实现盈利，但相关需求和市场则是需要慢慢培养起来的。盘和林告诉记者，国内如今视频生成领域竞争依然十分激烈，行业格局暂时还不会因为一家头部企业上市就发生改变，但有一点可以明确的是，可灵上市会让具有视频生成AI的相关企业获得一个不错的参考市值，从而为其他上市公司提高发展空间。

记者对公告中所设置的退出兜底条款开展了注意：如果北京可灵未能在2031年10月30日前完成IPO（首次公开募股），或者无法在九个月内完成全部与重组相关的监管程序，那么投资方就有权要求公司按照年化8%的单利对股权进行回购。

5年上市对赌搭配8%回购兜底，这构成了一份典型的带有保底机制的明星项目投资配置。从2024年6月可灵1.0版本上线，到2026年7月30亿美元融资得以落定，在面对成本压力、估值倒挂以及市场竞争的三重压力之下，可灵所面临的挑战才刚刚开始。

资本的“子弹”已经上膛，可灵需要在有限的时间窗口内，继续加快商业化进程的提速工作，寻找到有别于竞争对手的差异化发展路径，并将资方资源转化为实质性的技术壁垒以及成本壁垒。国内视频生成赛道的枪炮声也才刚刚响起。

（免责声明：文章内容和数据仅供参考，不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。）

本文的编辑工作由金冥羽、陈俊杰以及向江林三人共同承担，而校对工作则由张益铭来完成。

这是腾讯、阿里以及百度（简称为BAT）三巨头在人工智能（AI）赛道上所进行的一次历史性同台亮相。

7月2日晚，快手科技发布了一纸公告，从而将这场“活久见”的投资大戏成功推向了高潮。快手视频生成大模型的主体北京可灵（以下简称为可灵）以150亿美元的投前估值，完成了上限30亿美元的首轮外部融资，投后估值约180亿美元。

BAT三巨头罕见地集体选择了“上车”这一投资行动，国资产业基金、头部市场化PE以及中东主权资本则全部悉数到场参与其中。这标志着截至目前全球视频大模型公司所达成的最大单笔融资纪录，同时也是在中国互联网“战国时代”落幕之后，三大巨头首次得以在同一张投资桌上实现握手合作。

毕竟，视频生成赛道在发展过程中从来都不缺乏那些充满戏剧性的时刻。2026年3月，OpenAI宣布关停Sora，而那个曾经借助“东京街头女人”视频点燃全球AI激情的名字就此正式退场。几乎在同一时间，快手交出了可灵2026年1月年化收入运行率（ARR）超过3亿美元的成绩单。

4个月后，30亿美元融资得以落定，可灵成功完成了从“快手内部AI项目”到“千亿元估值独立AI公司”的华丽转身。但180亿美元估值背后，是一个年营收11亿元、年亏损19亿元、净资产为负的“矛盾体”。不过，资本的算盘从来不仅仅只是为了当下买单，他们所押注的是一个千亿元级AI视频赛道的未来，以及昔日万亿元市值的快手能否“长”出一张足以支撑下一个十年的新王牌。

BAT三大巨头罕见同台，可灵借此成功拿到了独立战争的“入场券”。

5月初，市场方面首次传出了快手计划对可灵AI进行分拆、并以200亿美元估值来融资20亿美元的消息；5月12日，快手发布公告确认董事会正在对重组方案开展评估工作；7月2日，全套方案得以成功落地。

《每日经济新闻》记者注意到，根据公告，可灵此次融资交易所采用的是“分批募资、动态扩容”的模式。在初始阶段，21名独立投资者以及甲方、乙方合计以138.236亿元（人民币，下同）对北京可灵新增注册资本进行了认购；签约当日，15名额外投资者借助加入协议追加了52.235亿元。

值得一提的是，此次交易同时设定了为期60天的募资窗口期，从而把总增资款的上限锁定在了204.471亿元（约30亿美元），这对应于北京可灵在扩大注册资本之后的16.67%。当30亿美元的资金全部到位之后，可灵的投后估值达到了约180亿美元。相较于此前传闻的200亿美元初始目标估值而言，此次估值相对有所下调。

可灵投资方阵容可以堪称行业顶配。领投方包括CPE源峰、国方创投、BlueFive Capital、腾讯、中关村科学城基金（联合国科投资）以及中信证券。产业资本端，腾讯借助旗下上海启善投资及Parallel Mars两家主体进行了参与，阿里云、百度也同步入局。BAT在AI视频赛道上的首次“同台”，意味显得深长。

国资以及产业基金方面，上海国方、北京国科生成、深圳红土、北京人工智能产业基金以及重庆制造业转型基金等多地核心科创基金集中参与了本次投资；CPE、中信金石、工银资本、弘毅投资、启明创投等一线市场化PE则得以顺利入场。

此外，记者对相关情况开展了注意，发现来自阿布扎比的BlueFive Capital也出现在了投资名单当中，而华策影视以及以厚为资本为代表的芒果产业投资人等头部文娱产业方也参与了此次融资过程。

公告同步对外披露了可灵所拥有的核心财务数据。在商业化方面，2025年全年期间，可灵营收达到约11亿元，其中2025年12月单月收入成功突破2000万美元；到2026年3月，ARR已跃升至5亿美元。但高速增长所对应的另一面则是扩大的亏损：2024年，可灵净亏损5亿元，2025年进一步扩大至19亿元。

180亿美元的投后估值，按照7月3日19点汇率进行换算之后约合人民币1221亿元，这一数值已经相当于快手当前总市值的约76%，其中截至7月3日港股收盘时快手市值为1843亿港元，约等于1594亿元人民币。可灵与快手的估值差异背后，反映的是两套完全不同的逻辑在发生碰撞。

快手的主营业务为短视频内容社区以及社交平台，其中多项业务正面临着增速逐步放缓的现实情况。记者通过统计发现，快手电商GMV（商品交易总额）增速从2021年的78%逐年下滑至2025年的15%，月活用户增速也呈现出放缓的态势。而AI视频生成赛道则正享受着更高的成长溢价。两套完全不同的估值体系，使得分拆可灵进行独立融资以及上市，几乎成为了释放这块资产价值的最直接路径。

支撑180亿美元估值的，是可灵所已经成功跑通的商业化基本盘以及赛道卡位。从2024年6月发布1.0版本至今，可灵AI已历经30多次重大版本更新工作。最新可灵AI 3.0系列模型于2026年2月推出，主要在一致性以及拟真输出方面成功实现了突破，视频时长得以延长至15秒，并且原生支持多语言、多方言以及多口音的音频生成。在用户数据方面，可灵全球用户已突破1亿。

但是，即便商业化速度得以实现再快的增长，也难以追赶上研发投入方面所呈现的“烧钱”速度。

根据公告所披露的数据显示，2025年，可灵亏损达到了19亿元，这一亏损额度是2024年亏损额（5亿元）的近四倍。可灵目前正处于运用资本来换取时间以及借助时间来构建壁垒的深水区。

不过，从快手集团的战略视角来进行观察，分拆可灵这一行动所具有的意义远远不止于单纯完成一笔融资工作。针对可灵开展的融资以及上市相关安排，艾媒咨询集团首席执行官兼首席分析师张毅曾在接受《每日经济新闻》记者微信采访时表示，这样做相对可以规避现有业务低估值对具备高成长性AI资产所形成的拖累，同时又能以相对较高的估值来进行单独融资以提供支撑。对快手而言，可灵AI在视频生成赛道上的高强度研发以及算力投入，可以成功兑现其股权价值，进而帮助进一步聚焦主业发展方面。

资本“对赌”：5年IPO军令状倒逼可灵商业化提速

在180亿美元投后估值所形成的这一融资安排当中，资本方与可灵管理团队之间所签订的对赌协议成为本次交易当中最为关键的组成部分。投资机构借助协议所设定的5年IPO完成期限，以军令状的形式对可灵在商业化进程方面进行了严格的要求。如果可灵所未能 在2031年10月30日前完成合格的IPO上市，那么投资方将可以要求公司按照原始投资本金加上年化8%的单利进行股份回购。这一机制得以实现对双方利益的进一步对齐，同时也成功倒逼可灵必须加快商业化提速的步伐。

当前，可灵虽然在ARR方面从2025年的3亿美元快速攀升至2026年3月的5亿美元，2025年12月单月收入也得以突破2000万美元，但2025年全年营收仅约11亿元而净亏损却扩大至19亿元，净资产为负的状况依然存在。这样的财务数据所反映出的，是可灵在运用资本来换取技术壁垒构建时间的同时，也面临着必须加速收入规模化和亏损收窄的现实压力。

为了应对这一对赌压力，可灵所开展的商业化工作得以显著提速。在产品方面，公司运用Kling 3.0模型所具备的15秒视频生成能力以及多语言支持功能，针对企业客户开展了API服务、SaaS工具以及定制化解决方案的推广工作。在生态合作方面，借助BAT三大巨头所提供的资源，可灵得以在云服务、分发渠道以及搜索推荐等场景实现深度协同，从而为商业化落地提供了有力支撑。

一位参与投资的机构人士指出，这种对赌安排在高估值AI项目中所发挥的作用，既可以为投资方提供退出保护，也可以极大激发管理团队在商业化路径探索方面的紧迫感与执行力。对于可灵而言，如何在保证模型一致性与创新速度的同时，借助这一军令状所带来的压力实现从技术驱动向收入驱动的转变，将成为决定其能否兑现180亿美元估值并顺利推进IPO的关键所在。

可灵的30亿美元融资得以落定，这意味着视频生成赛道上的竞争，已经从技术Demo（小样）的比拼全面升级为资本以及商业化方面的较量。

国内视频大模型市场目前已经初步形成了“三强”格局：字节跳动Seedance、阿里HappyHorse（快乐马）以及可灵。2026年2月，字节发布了Seedance 2.0版本，该版本被游戏科学创始人冯骥评价为“当前地表最强视频生成模型”；4月，阿里HappyHorse得以横空出世。这三家公司包揽了Artificial Analysis文生视频榜单的前三位。可灵所具备的先发优势正在逐渐被稀释，其中前方有字节、阿里进行“堵截”，后方则有海内外新玩家展开“追兵”。

近日，工信部信息通信经济专家委员会委员盘和林在接受记者微信采访时进行了表示，可灵的估值将会达到很高的水平，这是因为当前依然处于AI投资热潮逐步进入末端的阶段。此时对于可灵来说，推进上市工作也是最佳的时机，甚至很有可能会出现可灵估值在后续时间里远高于快手的情况。

而当把视野投向整个市场，可灵所进行的分拆上市行动，也为行业成功开启了一个新的想象空间：AI视频生成平台得以实现独立、资本化以及商业化运作。快手已作出不竞争承诺，自重组完成之日起5年内不直接或间接控制任何主要从事视频生成模型业务的主体。这意味着可灵将以完全独立的市场主体身份，直面全球视频大模型的“绞肉机”。

市场想象空间确实存在，然而真实业绩所提供的支撑可能还需要几年时间才能逐步形成，当前AI大模型或者生成式AI产品几乎都未能实现盈利，但相关需求和市场则是需要慢慢培养起来的。盘和林告诉记者，国内如今视频生成领域竞争依然十分激烈，行业格局暂时还不会因为一家头部企业上市就发生改变，但有一点可以明确的是，可灵上市会让具有视频生成AI的相关企业获得一个不错的参考市值，从而为其他上市公司提高发展空间。

记者对公告中所设置的退出兜底条款开展了注意：如果北京可灵未能在2031年10月30日前完成IPO（首次公开募股），或者无法在九个月内完成全部与重组相关的监管程序，那么投资方就有权要求公司按照年化8%的单利对股权进行回购。

5年上市对赌搭配8%回购兜底，这构成了一份典型的带有保底机制的明星项目投资配置。从2024年6月可灵1.0版本上线，到2026年7月30亿美元融资得以落定，在面对成本压力、估值倒挂以及市场竞争的三重压力之下，可灵所面临的挑战才刚刚开始。

资本的“子弹”已经上膛，可灵需要在有限的时间窗口内，继续加快商业化进程的提速工作，寻找到有别于竞争对手的差异化发展路径，并将资方资源转化为实质性的技术壁垒以及成本壁垒。国内视频生成赛道的枪炮声也才刚刚响起。

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