AI（人工智能）基础设施的需求正在持续升温，这一趋势正在带动市场对其价值展开新一轮的重估。

在5月29日的盘中交易中，联想集团（以下亦称为联想，HK00992，股价24.000港元，市值2977亿港元）的股价一度上涨超过30%，盘中最高触及25.700港元，使其总估值短暂突破3000亿港元。截至当日收盘，其股价在今年以来已累计上涨近160%。另一方面，戴尔科技（DELL.N，以下亦称为戴尔）在公布最新季度业绩后，其股价持续走高。至5月29日盘前交易时段，其股价大涨近40%，今年以来的累计涨幅也已超过150%。

在过去，上述两家公司长期被市场视作传统意义上的PC厂商，其估值中枢也因此处于偏低水平，其中的核心逻辑在于硬件业务具有较强的周期性特征，且利润率水平相对有限。然而，随着全球人工智能（AI）领域的资本开支逐步进入加速阶段，市场开始重新审视这两家公司在AI基础设施产业链当中的角色与分量。

从业务布局的角度来看，联想集团与戴尔科技均已成功切入了AI产业链条之中，然而其价值红利直至近期，才开始获得更广泛的投资者认可。实际上，二者当前的业务发展轨迹呈现出一定的相似性：其个人电脑（PC）业务主要提供着现金流、规模体量以及客户触点；而AI服务器、存储设备以及企业级解决方案等业务，则共同贡献了增量的收入来源与估值提升的弹性空间。

面向未来，市场核心关注点在于AI基建需求的可持续性。对于这一问题，业内普遍持有乐观预期。北京邮电大学人工智能学院副研究员曾智在接受《每日经济新闻》记者采访时表示，AI基础设施产业链的高景气态势并非短期现象，而是一个相对长期的产业周期。

价值重估来临

“AI机遇丝毫没有放缓迹象”

推动联想集团以及戴尔科技此轮股价增长的核心驱动因素，已经不再是传统意义上的PC出货量，而是AI服务器和企业级算力需求所呈现的爆发态势。

5月28日，戴尔科技正式公布了其2027财年第一财季的业绩报告。该季度内，公司实现了438亿美元的营业收入，相较去年同期大幅增长了88%；其归属于母公司的净利润则为34.38亿美元，同比增幅高达256%。在各项业务表现中，市场高度关注的AI服务器业务营收实现了757%的惊人同比增长，达到161亿美元；传统的服务器与网络业务营收为85亿美元，同比增长92%；存储业务营收则为43亿美元，同比增长8%。与此同时，戴尔科技还对全年的业绩指引进行了大幅上调，其预计2026年的总营收将在1650亿美元至1690亿美元之间。

依据戴尔科技方面所提供的信息，其集团副董事长兼首席运营官Jeff Clarke在财报会议上指出，AI领域所面临的机遇完全没有出现放缓的迹象。“公司AI订单总额达到了244亿美元，其中AI服务器营收确认为161亿美元。”此外，他还进一步透露，公司已将2027财年AI服务器营收的预期上调至600亿美元。

凭借亮眼的业绩表现以及乐观的前景指引，市场情绪被迅速点燃，戴尔科技的股价在盘前交易时段一度飙升近40%。

从驱动股价上涨的逻辑来看，联想集团与戴尔科技呈现出一定的相似性。不久前，联想集团公布了其2026财年第四财季的业绩。在该财季中，公司ISG基础设施方案业务集团实现了390亿元的营收，相较于去年同期增长了37%；整个财年，ISG的营收约为1362亿元，同比增幅为32%，并成功实现了全年整体层面的盈利。截至该季度末，联想在AI服务器领域的储备订单金额已超过1500亿元。对此，联想集团首席财务官郑孝明在面向投资者的业绩说明会上，将其定性为“一个重要的拐点信号”。他进一步指出，随着业务规模的持续扩大，ISG业务本身所能达到的行业正常利润率水平“实际上是相当高的”，并在未来某个时间点，其利润贡献甚至存在超过IDG智能设备业务集团的可能性。

联想集团的业务在整体结构上主要划分为三大板块。其中，由于IDG智能设备业务集团直接面向终端消费市场，因此最为广大消费者所熟知，其核心业务涵盖个人电脑（PC）以及各类终端设备。然而，真正驱动本轮市场对其估值逻辑进行重新审视与定价的关键因素，却是长期以来未被外界给予充分关注的ISG基础设施方案业务集团。

ISG业务集团的前身，最早可以追溯到2014年联想集团收购IBM的x86服务器业务。2021年，联想将企业级硬件业务独立出来，组建成为基础设施方案业务集团，联想集团董事长兼首席执行官（CEO）杨元庆曾经将其定位为PC业务之外的第二增长引擎。

不过，这条发展路径并非坦途。传统服务器市场长期以来均属于高度标准化的行业，因此其毛利率水平普遍有限，而其客户结构的构建、供应链的管理、产品组合的优化以及服务能力的培养，均需要经历长期的积累过程。ISG业务集团也因此曾长期在盈亏平衡线附近徘徊，其单一年度的亏损金额最高时曾超过4亿美元。资本市场的疑问也因此持续了多年时间，其核心始终在于：联想是否真正具备运营好企业级基础设施业务的能力。

然而，AI大模型的崛起重塑了产业格局。更为关键的是，联想集团正逐步超越单纯PC制造商的估值框架，市场也持续重新评估其在全球AI生态链中所处的战略位置。市场共识认为，联想集团正从传统硬件供应商，向AI基础设施与解决方案服务商转型。在估值逻辑层面，部分机构已开始将其与戴尔等全球AI服务器及企业级硬件厂商进行对标。

从订单储备的体量方面来观察，联想的AI服务器订单规模介于戴尔与HPE（即从惠普公司拆分出来的慧与公司）之间。然而，资本市场对于戴尔等企业的估值，是基于‘AI服务器等同于纯增量收入’这一逻辑来建立的；反观联想的ISG业务，曾长期被视为PC公司旗下的附属业务，其估值一直锚定于传统服务器所具有的低毛利结构之中。如今，ISG业务成功实现扭亏为盈，这标志着上述估值框架开始发生转变。“希望以后市场给我们的估值是长期性的转变。”联想集团首席财务官郑孝明在日前举行的业绩说明会上如此表示。

红利释放背后

戴尔在毛利方面面临持续承压，而联想集团ISG业务的运营利润率尚存在提升空间。

戴尔科技与联想集团股价大幅上涨的背后，其更深层的逻辑在于，全球AI基础设施领域的投资已然步入了一个全新的发展阶段。

过去两年，AI资本开支的驱动主要源自大模型训练，客户群体集中在超大规模云厂商与头部AI公司。但随着AI应用进入生产阶段，需求正逐步向推理和企业级部署扩散。

杨元庆在不久前举行的业绩发布会上指出，当前阶段AI基础设施领域内的图形处理器（GPU）以及服务器资源，其大约百分之七十至八十的部分被应用于模型训练，另有百分之二十至三十的部分则服务于推理场景。展望未来，这一比例结构可能发生逆转，推理所占据的份额有望提升至百分之七十左右。与此同时，训练方面的需求并不会因此出现下降，而是仍将保持增长态势。这便意味着，AI基础设施的整体需求并非单一的一次性建设高峰，而是由训练规模持续扩容与推理需求快速放大所共同构成的多重动力格局。

事实上，AI服务器业务远非简单的硬件买卖。其运作高度依赖于图形处理器（GPU）的稳定供应、系统架构的精细设计、产品的制造与交付能力、液冷散热技术的部署，以及在计算、存储与网络层面的整体系统交付能力。为进一步增强在企业级基础设施领域的综合竞争力，联想集团亦在持续补强一些关键的能力环节。例如，在2026年4月，联想集团完成了对专注于高端企业级存储领域的公司Infinidat的100%股权收购，以此弥补其在高端企业级存储方面的技术短板。联想集团ISG总裁Ashley Gorakhpurwalla在业绩说明会上表示，此项收购将使联想企业存储业务所能够服务的市场规模，扩大至约380亿美元总体市场的85%。

然而，在市场情绪持续升温的背景之下，部分投资者也开始关注AI基础设施高景气态势背后的可持续性问题。

尽管戴尔科技在最新财季实现了营收方面的大幅增长，但其整体毛利率却由去年同期的21.1%下降至17.8%。业界普遍认为，这一现象揭示了，虽然AI服务器的市场需求十分旺盛，但高端图形处理器（GPU）的采购成本、客户的议价能力以及行业竞争的加剧，也正在对硬件厂商的利润空间构成压缩。

就联想集团而言，其ISG业务当前的运营利润率仅为3.6%，而戴尔公司基础设施业务的运营利润率则已攀升至10%。展望未来，联想集团估值能否实现进一步的提升，其关键因素仍然依赖于AI服务器订单的释放节奏、利润率改善的速度，以及企业级AI需求能否保持持续扩张的态势。

不过，从总体上来看，业界对于红利释放所持有的预期颇为稳定。"随着人工智能应用的逐步普及，传统CPU服务器在未来将会有相当一部分被具备GPU算力的新型服务器所替代，这一替换的规模实际上相当庞大。目前很难简单地对周期的终点进行判断，但整个AI产业链条上的企业均有望持续受益。"曾智如是表示。

封面图片来源：张建

来源：AI基建需求释放拉涨联想、戴尔 估值逻辑变化背后，红利能持续多久？ | 每日经济新闻