中信建投的研报明确指出，AI技术正在重塑制药逻辑的底层变革，并加速了商业化突破。传统制药长期以来面临着由“双十”定律所描述的高投入、长周期与低成功率的困境。为此，AI技术已经全面渗透到制药的核心环节，包括靶点识别、虚拟筛选、全新设计、ADMET预测以及自动化合成等，从而有效地破解了传统高通量物理盲筛所面临的通量极限问题，并显著提升了制药效率与成功率。当前，AI制药产业链已经演化成一个以平台和技术中台为核心的网状赋能体系，实现了上中下游的深度协同，并呈现出多种商业模式兼容并进的发展趋势。根据预测，全球AI制药市场在2025年的规模将达到约24.9亿美元，而到2035年有望突破460亿美元，其年复合增长率（CAGR）预计将超过33%。中国市场的增速与全球保持同步，并有望成为最具确定性的增量市场之一。

中信建投：AI正重塑制药底层逻辑，商业化验证期加速突破

AI技术正在对制药逻辑进行底层重塑，并加速了商业化的突破进程。传统制药长期以来面临着由“双十”定律所描述的高投入、长周期与低成功率的困境。为此，AI技术已经全面渗透到制药的核心环节之中，包括靶点识别、虚拟筛选、全新设计、ADMET预测以及自动化合成等多个方面，从而有效地破解了传统高通量物理盲筛所面临的通量极限问题，并显著提升了制药效率与成功率。目前，AI制药产业链已经演化成一个以平台和技术中台为核心的网状赋能体系，实现了上中下游的深度协同，并且呈现出多种商业模式兼容并进的发展趋势。根据预测，全球AI制药市场在2025年的规模将达到约24.9亿美元，而到2035年有望突破460亿美元，其年复合增长率（CAGR）预计将超过33%。中国市场的增速与全球保持同步，并有望成为最具确定性的增量市场之一。

AI正加速重塑传统制药研发的基本范式。药物的作用机制本质上源于分子与体内靶点间的相互作用，传统药物研发长期受到埃鲁姆定律所揭示的底层困境制约。AI技术已经全面渗透至靶点识别、虚拟筛选、全新分子设计、ADMET预测以及自动化合成等多个核心环节，有效突破了传统高通量物理盲筛方法在通量上所面临的极限约束，从而显著提升了制药研发的整体效率与成功概率。

AI制药的商业模式正加速演变，其背后是一个覆盖全产业链的赋能图谱正在形成，并通过各环节的深度整合与紧密联动，实现协同并进。具体而言，上游的算力基础设施正从单纯的硬件与算力供给，向提供一体化的AI制药技术解决方案深化；而中游的全栈服务商则在软件服务与自研新药管线两个核心赛道上同步推进。科技巨头、生物科技公司、传统制药企业以及合同研究组织构成了当前市场的核心参与者，它们积极布局，使得将软件工具服务与自主研发管线相结合，逐渐成为主流的商业实践。随着AI技术在药物研发各环节中所创造的价值逐步得到验证与兑现，全球及中国的AI制药市场都迎来了高速增长期。其中，中国凭借其完整的产业链基础与强劲的产业发展韧性，有望成为最具确定性的全球市场增量引擎。

在全球AI制药领域，已经出现了一批在平台化能力与商业化验证方面表现突出的标杆企业。谷歌公司借助其AlphaFold系列模型，成功奠定了蛋白质结构预测的技术基础，而IsoDDE引擎的推出则标志着商业化序幕的开启，其旗下的Isomorphic Labs也完成了21亿美元的融资；Anthropic公司通过以4亿美元的价格收购Coefficient Bio，从而补全了全栈药物研发的能力；Schrdinger公司依赖于“物理学+AI”的双轮驱动模式，构建了工业级的计算平台；Recursion公司打通了干湿实验的闭环，并整合了超过50PB的专有数据；英矽智能依托Pharma.AI平台推进了多个领域的管线开发，近期与礼来等巨头达成了多点合作，累计BD签约总额已接近75亿美元；晶泰控股凭借“AI+机器人”的研发飞轮实现了业务的爆发式增长，并加速向材料、消费等领域拓展；剂泰科技则打造了全球首个AI纳米递送平台NanoForge，其核心管线已经推进至pre-NDA阶段。

AI制药公司通常处于研发投入较高且尚未实现盈利的阶段，因此传统的PE/PEG估值方法难以适用，推荐采用一种分部估值框架：1）对于自研管线，可以采用DCF或FCFF方法，依据“销售峰值测算、单管线现金流建模以及概率加权贴现”这三个步骤来推导企业的公允价值；2）在AI+ CRO业务方面，可以分别对首付款、各阶段的里程碑奖励以及远期销售分成进行建模，然后将它们加总并进行贴现；3）对于软件授权或解决方案业务，可以参照数据驱动型平台公司的估值方法，综合考虑AI制药平台的稀缺性、高增长潜力以及横向拓展能力，运用PS法来进行估值。

（文章来源：财联社）

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