财联社7月21日讯（编辑 李莹） AI行情已经持续三年之久，美股借此交出了数十年来位列前茅的高额回报，同时也出现了史上最为极端的个股抱团现象。然而对于当前行情是否属于泡沫、上涨行情还能延续多久、最终会因何种因素终结等问题，华尔街至今争执不下。

有意思的是，华尔街知名宏观分析机构BCA Research内部也形成了泾渭分明的多空阵营，其中在最近的线上研讨会上，他们两派展开了激烈的辩战。

BCA Research首席经济学家Peter Berezin以及核心宏观研究主管兼新兴市场首席策略师Arthur Budaghyan采取了空头立场，其中他们的核心逻辑在于美国股市正处于一轮盈利泡沫的过程之中。

二人在上周的一场线上研讨会中进行了表示：

企业利润的确维持于高位水平，但利润率所具备的可持续性却远不及表面所呈现出的那般稳固；当前估值早已完全消化最优增长预期，因此股价几乎没有缓冲负面利空因素的空间。

他们指出，几乎所有估值指标都显示出美股股价已经严重高估。若将标普500指数的利润率还原至2019年的水平，那么该指数当前的远期市盈率就会高达27倍，从而突破2000年3月互联网泡沫顶峰约26.5倍的纪录。

BCA所统计的数据显示出，即便对科技股以及金融股进行剔除，市场其余板块估值方面同样难以被认为是低估的：其中整体静态市盈率达26倍，但过去两三年利润年均增速仅为3%左右。

注：在左图之中深色线所代表的是标普500远期市盈率，浅色线所代表的是标普500远期市销率；右图之中实线所代表的是非科技非金融股静态市盈率，虚线所代表的是EBITDA年度同比增速。

当下各大科技云厂商正大手笔押注于AI资本开支方面，他们借助合计投入逾七千亿美元的资金来搭建数据中心、自研专用芯片并升级电网与配套能源设施。空头认为，巨额资本开支虽然推高了账面盈利水平，却在不断侵蚀企业现金流。

Berezin和Budaghyan解释道：

芯片卖方会把每一笔芯片的销售收入计入到营收以及利润之中；而采购芯片的云厂商则会把这笔支出记作资本开支，而非运营成本。这就导致了账面利润走高，但经营性现金流却没有实现同步增长。

Berezin还指出，AI最终会如同电力那样，可以全面提升企业运营效率，但如果所有企业都能够普及AI技术，它未必能够持续增厚企业利润。

多头：需求景气、估值实低

BCA Research的投资组合策略主管Juan Correa以及股票研究主管Noah Weisberger则采取了AI多头立场，他们指出算力市场当前所面临的供给处于紧缺状态，而非出现了产能过剩的情况；市场严重低估了本轮资本开支的投资回报率，盈利增长的辐射范围也并不止于市场所熟知的少数龙头企业。

BCA所显示的数据表明，仅在过去两个季度里，各大云厂商已签约但尚未交付的积压订单规模新增约7500亿美元，这足以证明市场需求仍远超行业供给能力。

尽管市场普遍对美股估值高企的情况感到担忧，但一些机构提出，各大云巨头当下所具有的估值实则处于十年低位。

注：图中所呈现的是美国超大规模云厂商12个月远期市盈率。

全年来看，最新一代GPU租赁价格持续呈现出上涨的态势；单位兆瓦算力所对应的云服务合同金额同比近乎实现了翻倍增长；人均息税前利润则大幅攀升；云主业之外的盈利增长点同样进行着高速扩张，例如Meta借助人工智能广告业务实现了增收、谷歌搜索业务重回增长通道。

Correa和Weisberger表示：

预计在未来两个季度当中，市场将会大幅低估本轮资本开支所创造的实际收益，而业绩持续超出预期的情况则能够扭转当下市场的悲观情绪。

这两位分析师坦言：“资本开支所驱动的这轮行情终究将会落幕，届时市场大概率将会迎来惨烈下跌。但现阶段，经济基本面以及行业利好因素仍将占据主导。多头最担心的风险并非经济衰退或企业盈利暴跌，而是估值倍数收缩。”

这场论战的核心分歧，并不在于AI产业是否真实存在、AI是否正在对美国经济进行重塑并彻底改变企业生产效率、资本分配模式与劳动力市场这些方面，因为多空双方均认可以上事实。双方争论的核心是时间节点：AI资本开支热潮还能抵御市场质疑多久，当行情拐点真正到来时，市场会迎来多大幅度的回调。

来源：三年AI牛市走到拐点？华尔街两大对立观点全面交锋 | 财联社