在过去的三年间，AI产业基本遵循着一套逻辑清晰且强劲的链条在发展：算力资源越是供不应求，相应的资本开支就显得越发合理；而资本开支的规模一旦扩大，企业的市场估值往往随之攀升；估值走高后，后续的融资活动也变得更为顺畅。这一循环机制具备自我强化的特性，且在业界内部，对其提出根本性质疑的声音近乎于无。

但当2026年仲夏来临，这条逻辑链上的每一个环节都经受着压力测试：算力租赁价格从高点开始回落，科技巨头集体收紧了AI预算，电力与工程交付方面暴露物理极限，资本市场转而用ROI来审视每一家AI企业。

最先向市场发出明确预警信号的，正是二级市场。在亚太与美国股市，资金正以清晰可见的速度迅速撤离高Beta科技板块，转而寻求更为安全的资产避风港。这一资金流向的变动并非孤立的事件，而是一系列更深层次的结构性因素共同作用的结果。

在上游的算力租赁市场当中，现货价格与远期合约价格之间出现了罕见的背离现象，这揭示了短期供给能力与长期瓶颈之间所存在的深层矛盾。

在产业链的中游环节，那些曾经不计成本、大规模投入以抢占市场的科技企业，已开始显著调整其资源投入策略。对于Token资源的分配方式，也从此前近乎无限的开放获取，转变为具有明确额度限制的配给制度。

进一步审视，在更为基础的物理层面，电力供应与工程项目交付能力，正在显现出比半导体制造更为刚性的约束。这些因素的显现，连同前述的算力与资本层面的变动，正一同促使AI产业从高速扩张的初始阶段，向更为审慎和注重实效的成熟阶段过渡。

被视作全球经济先行指标的韩国股市，已率先显现出下跌的迹象。

6月23日早盘期间，韩国交易所因KOSPI指数下跌幅度达到8%而触发了熔断机制，致使交易暂停20分钟。

截至当日交易时段结束，韩国综合指数最终以8203.84点的水平收盘，呈现出9.99%的跌幅。具体而言，三星电子股价下跌了12.31%，而SK海力士的跌幅则达到了12.47%。

市场的压力也明显传导到了A股市场。在交易时段的午后，A股市场的下跌幅度进一步扩大，导致主要的三大股指均呈现出进一步下跌的态势。截至当日收盘，创业板指数录得了3.84%的跌幅，与此同时，AI算力产业链迎来了整体性的回调，包括光模块、PCB以及HBM在内的相关概念股录得了显著的跌幅。

港股当日午后，市场跌势也进一步加剧，恒生指数与恒生科技指数在盘中双双扩大了其跌幅。其中，权重科网股出现了大幅下挫，阿里、腾讯、美团均跌超3%，AI大模型股也经历了集体调整，智谱、MiniMax双双大跌。

具体到AI算力芯片产业链中的核心标的，其市场表现呈现出资金流出压力下的显著特征。在高位出现了剧烈的价格分化，此前交易中形成的“拥挤度”正通过获利回吐的方式被快速消化。这一压力首先在港股存储芯片板块得到集中释放，板块整体震荡走低。其中，南方两倍做多海力士的跌幅超过20%，澜起科技与兆易创新的跌幅也分别超过了10%与9%。

将盘面信息进行综合解读，其核心结论可以概括为：AI硬件产业链上的相关标的，其价格走势已经不再是同步上涨或下跌的简单模式。当前资金的行为更倾向于减持那些前期“交易拥挤”的标的，而非单纯看空AI产业本身。

从板块资金流向来看，PCB以及算力硬件上游领域呈现出资金流出压力加速释放的迹象。例如，德福科技股价下跌14.65%，光华科技与诺德股份则跌至停板价位。这一系列市场表现进一步说明，资金正明显可见地从此前交易最为拥挤的所谓“算力硬件叙事”中撤离，并在短线层面朝着非银金融、有色金属等顺周期板块方向，开展结构性再平衡。

前一交易日的美股盘面之所以被认为具有“提前定调”的意味，其观察依据在于主要指数的显著分化。具体而言，纳斯达克指数录得了1.32%的跌幅，而标普500指数的下行主要受到科技板块普遍疲软的拖累。与之形成对比的是，道琼斯工业指数在传统工业股的带动下逆势收涨，涨幅为0.29%。

风险偏好正从高Beta科技板块撤离，转向那些能够实现收益兑现、提供稳定分红以及具备防御能力的资产一侧。例如，SpaceX的股价在单日交易中暴跌超过16%，导致其市值单日蒸发约4000亿美元；同时，Alphabet和Amazon也分别出现了超5%和近5%的跌幅。

当前市场所关注的，已不仅仅是某一次人事变动或两个百分点的市场波动。其真正的焦点在于“四大”云厂商大规模的AI资本支出。根据财报数据所揭示的信息，谷歌、亚马逊、微软以及Meta这四家公司2026年的资本开支预计将提升至7250亿美元，相比于2025年的4100亿美元，实现了77%的同比大幅增长。这些巨额投入最终将对应怎样的回报，正成为一个困扰所有投资者的核心问题。

再将视角集中于算力资源租赁这一特定市场，其内在的矛盾感受显得尤为突出。在过去的三年间，AI产业的扩张基本遵循着一套逻辑清晰且强劲的链条在演进：算力资源越是处于供不应求的状态，相应的资本开支便显得越发合理；而资本开支的规模一旦扩大，企业的市场估值往往随之攀升；当估值走高后，后续的融资活动也变得更为顺畅。这一循环机制具备自我强化的特性，且在业界内部，对其提出根本性质疑的声音近乎于无。但当时间来到2026年仲夏，逻辑链条上的每一个构成环节都正在接受现实的严格检验：算力资源的租赁价格已从此前的高位呈现出回落趋势，主要科技企业集体开始调整并收缩其AI领域的预算规划，在更为底层的电力供应与工程项目交付能力方面，其约束性已显得比半导体制造本身更为刚性。资本市场也随之转变了审视角度，转而用投资回报率来严格评估每一家AI企业的价值。最先向市场发出明确预警信号的，正是二级市场。在亚太与美国股市，资金正以清晰可见的速度迅速撤离高风险的科技板块，转而寻求更为安全的资产避风港。这一资金流向的变动并非孤立的事件，而是一系列更深层次的结构性因素共同作用的结果。在上游的算力租赁市场当中，现货价格与远期合约价格之间出现了罕见的背离现象，这揭示了短期供给能力与长期瓶颈之间所存在的深层矛盾。在产业链的中游环节，那些曾经不计成本、大规模投入以抢占市场的科技企业，已开始显著调整其资源投入策略。对于Token资源的分配方式，也从此前近乎无限的开放获取，转变为具有明确额度限制的配给制度。进一步审视，在更为基础的物理层面，电力供应与工程项目交付能力，正在显现出比半导体制造更为刚性的约束。这些因素的显现，连同前述的算力与资本层面的变动，正一同促使AI产业从高速扩张的初始阶段，向更为审慎和注重实效的成熟阶段过渡。被视作全球经济先行指标的韩国股市，已率先显现出下跌的迹象。6月23日早盘期间，韩国交易所因KOSPI指数下跌幅度达到8%而触发了熔断机制，致使交易暂停20分钟。截至当日交易时段结束，韩国综合指数最终以8203.84点的水平收盘，呈现出9.99%的跌幅。具体而言，三星电子股价下跌了12.31%，而SK海力士的跌幅则达到了12.47%。市场的压力也明显传导到了A股市场。在交易时段的午后，A股市场的下跌幅度进一步扩大，导致主要的三大股指均呈现出进一步下跌的态势。截至当日收盘，创业板指数录得了3.84%的跌幅，与此同时，AI算力产业链迎来了整体性的回调，包括光模块、PCB以及HBM在内的相关概念股录得了显著的跌幅。港股当日午后，市场跌势也进一步加剧，恒生指数与恒生科技指数在盘中双双扩大了其跌幅。其中，权重科网股出现了大幅下挫，阿里、腾讯、美团均跌超3%，AI大模型股也经历了集体调整，智谱、MiniMax双双大跌。具体到AI算力芯片产业链中的核心标的，其市场表现呈现出资金流出压力下的显著特征。在高位出现了剧烈的价格分化，此前交易中形成的“拥挤度”正通过获利回吐的方式被快速消化。这一压力首先在港股存储芯片板块得到集中释放，板块整体震荡走低。其中，南方两倍做多海力士的跌幅超过20%，澜起科技与兆易创新的跌幅也分别超过了10%与9%。将盘面信息进行综合解读，其核心结论可以概括为：AI硬件产业链上的相关标的，其价格走势已经不再是同步上涨或下跌的简单模式。当前资金的行为更倾向于减持那些前期“交易拥挤”的标的，而非单纯看空AI产业本身。从板块资金流向来看，PCB以及算力硬件上游领域呈现出资金流出压力加速释放的迹象。例如，德福科技股价下跌14.65%，光华科技与诺德股份则跌至停板价位。这一系列表现进一步说明，资金正明显可见地从此前交易最为拥挤的所谓“算力硬件叙事”中撤离，并在短线层面朝着非银金融、有色金属等顺周期板块方向，开展结构性再平衡。前一交易日的美股盘面之所以被认为具有“提前定调”的意味，其观察依据在于主要指数的显著分化。具体而言，纳斯达克指数录得了1.32%的跌幅，而标普500指数的下行主要受到科技板块普遍疲软的拖累。与之形成对比的是，道琼斯工业指数在传统工业股的带动下逆势收涨，涨幅为0.29%。风险偏好正从高Beta科技板块撤离，转向那些能够实现收益兑现、提供稳定分红以及具备防御能力的资产一侧。例如，SpaceX的股价在单日交易中暴跌超过16%，导致其市值单日蒸发约4000亿美元；同时，Alphabet和Amazon也分别出现了超5%和近5%的跌幅。当前市场所关注的，已不仅仅是某一次人事变动或两个百分点的市场波动。其真正的焦点在于“四大”云厂商大规模的AI资本支出。根据财报数据所揭示的信息，谷歌、亚马逊、微软以及Meta这四家公司2026年的资本开支预计将提升至7250亿美元，相比于2025年的4100亿美元，实现了77%的同比大幅增长。这些巨额投入最终将对应怎样的回报，正成为一个困扰所有投资者的核心问题。

6月22日，算力租赁概念刚刚掀起了一轮涨停潮，协创数据涨幅超过10%，利通电子、中科金财、特发信息等多只股票呈现出涨停的局面。至6月23日午间，市场情绪则迅速出现了分化，整个算力租赁板块午后下跌超过1%，主力资金净流出规模超过了百亿元。

而这些盘口裂缝的重要性在于，它们精确地对应着AI算力叙事中所存在的三条底层裂口。

AI交易逻辑变了

根据纽约数据提供商Ornn所发布的市场数据，英伟达B200的每小时租赁价格自5月30日攀升至每小时6.11美元的三个月高点后，其价格走势便呈现出持续回落的态势。截至6月21日，该价格已下探至每小时4.22美元，在大约三周的时间内累计回落幅度约为30%。

单从表面来观察，B200型算力资源租赁价格的回落似乎仅仅是一种伴随市场周期的季节性波动现象。然而，高盛交易台主管Rich Privorotsky将这一矛盾的核心要点阐述得更为直接和清晰：如果这种稀缺性得以持续，那么算力资源价格就应当保持坚挺，只有在此前提下，大规模的资本开支计划才具备合理性基础；但如果供应量持续增加且价格呈现持续走低的趋势，那么“算力资源长期短缺”这一整套支撑当前投资逻辑的定价前提就会从根基上被逐步瓦解。

这段话所指出的方向十分明确：倘若位于产业链下游的租赁价格呈现下跌趋势，而上游的英伟达芯片售价并未随之调整，那么在这两者之间便会产生利润率的挤压效应。这种利润空间的压缩，会进而对销售英伟达芯片的企业构成经营压力，并最终传导为这些企业订单量的放缓。

AI推理基础设施服务商Baseten的首席执行官向媒体透露，英伟达B200千卡级GPU集群的采购订单交付周期已延长至2027年，客户所需等待的时间长达12至15个月。由此可以观察到，现货市场的相对宽松与长期交付层面的紧张态势已经同时并存，上述多重信号使得市场参与者的判断逻辑开始陷入混乱。

中游环节所释放出的信号相较于上游更为集中且一致。无论是国内还是海外的互联网头部企业，它们集体放缓了在AI领域的资源投入步伐，使得大模型训练与推理所必需的Token资源分配模式，从此前相对宽松的获取状态，转变为了受到严格预算约束的配给制。

腾讯在6月份对员工月度Token额度实施了压缩，从2000美元（约合1.35万元人民币）调整至1500元人民币，同时废除了全员普惠机制，转而采用部门统筹和按需分配的方式。内部的口径表达得很直接：AI使用的唯一评判标准不在于算力消耗的多少，而在于业务提效和价值创造。

国外各大厂商同步采取了相应的管理举措。Uber针对员工实施了每月1500美元Token使用上限的设定；亚马逊则叫停了内部的Token排行榜机制，并明确禁止了那些“为用AI而用AI”的刷量式KPI考核；微软取消了大部分第三方Claude Code的授权，并强制要求转而使用其自研的Copilot；Meta上线了AI使用监控系统，以此来限制无效的算力消耗。

麦肯锡于2025年所发布的全球AI产业调研所呈现的数据，进一步揭示了这一产业的严峻现实：从全球范围来看，仅有39%的企业借助AI的规模化部署实现了正向的利润贡献，这意味着剩余超过六成的企业在持续的资本投入之下，尚未能够构建起清晰且可持续的商业回报路径。行业评估体系随之发生了根本性的重构，即从原先侧重于衡量Token消耗规模的粗放式增长导向，全面过渡至以商业价值实现与利润贡献作为核心衡量依据的精细化运营模式。

当大型科技企业开始对资源投入进行更为审慎的评估时，一个更为基础性的产业约束便开始进入观察范围。在投资领域流传的一份针对AI硬件产业链的做空分析框架中，该约束被具体解构为两条关键的增长曲线。第一条被定义为芯片供给曲线，它决定了在半导体制造环节中，能够被实际生产出来的GPU芯片的总量上限。第二条则为电力建设曲线，它进一步决定了这些芯片所最终依赖的、可获得稳定电力供应的机柜数量。

当芯片供给与电力建设两条曲线取交集后的较低值时，电力与工程建设便构成产业发展的实质性约束。根据头豹研究机构发布的预测数据，到2027年芯片侧供给能力可达14.4万柜，而电力侧仅能交付7.2万柜，交付缺口达50%；至2028年这一缺口将扩大至70%。

此外，高盛方面针对美国数据中心电力需求所提出的预测，也从侧面印证了这一论断的合理性。其数据表明，在未来一至两年内已纳入规划或正在建设中的数据中心容量里，最终能够按时投入运营的部分，可能仅占50%至60%。虽然资本开支的规模可以在较短时间内进行上调，但物理基础设施的交付却受到现实条件的制约，无法同步加速。

而AI硬件产业链中不少标的的市值，正在以“无限机柜扩张”这样的市场预期为基础进行定价。然而，真实的机柜交付情况，最终是由物理层面的约束曲线而非市场叙事所决定。

综合审视这三层裂缝所呈现的叠加效应，可以清晰地观察到AI交易市场的底层逻辑正在经历一场不可逆转的根本性转变。

当Token从抽象的概念演变为如同石油般的核心生产要素，当机柜的交付能力转由电网这一物理基础设施而非规划蓝图所决定，当华尔街开始依据Excel表格逐项核算企业AI支出的实际产出，这标志着行业正褪去资本泡沫，重新回归业务本质。这一转向，既是AI行业实现可持续发展的唯一路径，也构成了下一阶段资本市场愿意持续投入的唯一依据。

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来源：AI“算力稀缺”信仰开始动摇？ | 证券时报网