财联社7月10日讯（编辑赵昊）美国最大的人工智能数据中心建设者在过去五年里把债务规模扩大到此前的一倍。这些公司认为，这轮投入会推动经济转型，并且能够在未来带来丰厚回报。

根据所汇编的数据可以看出，在过去五年里谷歌、亚马逊、Meta、微软以及甲骨文这五家美国数据中心投资规模最大的公司，总共新增了约3500亿美元债务，从而把债务总额推高至突破7000亿美元关口。

这些公司坚定押注，认为先进的AI服务会在未来为自身带来大量的新增收入。投资者也积极买入它们以多种货币所发行的新债券。但有知情人士透露，亚马逊在本周发行的250亿美元债券所获得的市场反响异常冷淡，这表明资本市场对科技巨头持续融资的承接能力并非没有上限。

总体而言，由于这些公司的盈利能力依然维持在强劲水平，它们的借贷成本得以处于可控范围之内。去年，上述五家公司合计利息支出超过了100亿美元，虽然较2019年增加了一倍以上，但与它们所拥有的庞大现金流相比仍显得微不足道。例如，截至今年3月底，谷歌经营现金流在扣除资本支出后所得的自由现金流达到640亿美元。

不过，并非所有公司的资产负债表都呈现出同样稳健的状态。亚马逊截至第一季度末已经把自由现金流转变为负值；甲骨文所面临的现金消耗预计还将进一步加快，其2025年债务规模约为销售额的2.5倍。

软件企业通常拥有着较高的利润率，对资本开支的需求相对有限。但随着云计算的兴起，大规模服务中心园区的建设工作开始改变这一商业模式。如今，规模更大并且配备了更昂贵AI芯片的数据中心则进一步推高了资本支出的水平。

DA Davidson分析师Gil Luria表示，这些公司所采用的商业模式正在发生剧烈而且迅速的转变过程，而这也正是导致它们当前现金流会承受如此大压力的直接原因。

Luria认为，这些科技巨头所采用的逻辑在于，新AI服务未来所能够带来的投资回报率，将远高于目前所具有的较低融资成本，因此进行大规模数据中心建设工作依然值得。他也指出：“这是公司告诉我们的故事，但可以看出，投资者对此并没有完全放心。”

亚马逊首席执行官安迪·贾西（Andy Jassy）在今年4月表示，他对这些投资项目能够成功实现商业化抱有非常强烈的信心，因为旗下云计算业务Amazon Web Services方面已有大量客户做出承诺，将会运用那些即将上线的数据中心所提供的产能。

Meta首席执行官Mark Zuckerberg近日接受采访时也指出，AI算力需求依然远远超出供应水平。他说：“这让我们更加确信，继续进行基础设施建设工作将是一项正确的投资。”

然而，股票投资者对于这些大型云计算企业（Hyperscaler）何时能够收回巨额投资这一问题开始变得愈发谨慎。今年以来，仅谷歌股价跑赢标普500指数，微软以及甲骨文股价均累计下跌超过20%。
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随着这些企业将于本月晚些时候陆续公布季度财报，债券市场投资者将重点对资本支出计划进行关注，因为这已成为衡量AI热潮是否会持续的重要风向标。市场关注点也已从“是否继续扩大投资”，转向“如何融资”以及“何时获得回报”。
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惠誉评级的企业债分析师Jason Pompeii指出，我们目前无法确定亚马逊、谷歌、微软以及Meta这些公司是否最终能够取得理想的投资回报。目前所观察到的很多需求，更像是一种基于愿景的市场预期，而并非已经得到验证的现实情况。

目前，这些大型云计算公司已经做出了承诺，表明今年资本支出最高将会达到7250亿美元，主要会被用于开展数据中心建设工作以及驱动AI运算所需要的英伟达芯片采购方面，这些投资则主要借助现金、举债等融资方式来共同完成。

债务规模的持续扩大意味着企业在未来应对经济危机或者技术路线发生转变时，其所具备的缓冲能力将会出现一定程度的下降。科技行业的历史经验同样表明，即便企业长期维持着行业领先地位，但当其竞争优势开始减弱之际，沉重的债务负担也可能会转变为巨大的压力。

这一点已经在英特尔公司的发展历程中形成了前车之鉴。去年英特尔首席执行官陈立武正式上任之后，把修复资产负债表的工作列为了首要任务，并且坦言公司一度面临着“是否还能继续生存”的质疑。

作为曾经全球最大的芯片制造商，英特尔此前为了向股东提供回报、实施并购活动以及开展大规模扩产工作而持续进行举债，但却未能成功推出具有竞争力的AI芯片产品，这直接导致其错失了推动公司重回科技前沿的历史机遇。

华尔街方面做出了预计，指出2026年将成为英特尔连续亏损的第三年。最终，英特尔依赖于美国政府所提供的援助以及英伟达的投资，才得以维持正常运营。

不过，DA Davidson的Luria进行了判断并认为，目前大型云计算公司的财务状况距离英特尔当年的困境仍相去甚远，它们的整体债务水平在当前阶段并不算糟糕。如果借款规模再扩大一个数量级，那么才会真正值得担忧。

来源：AI投资推高负债规模 科技巨头债务负担过去五年翻倍增长 | 财联社