6月10日，派想未来正式向香港交易所提交了上市申请，工银国际与申万宏源香港担任其联席保荐人。其将自身明确定位为一家独立的分布式云计算服务提供商。截至2025年末，公司所运营的算力网络已发展为中国规模最大的算力网络。在报告期内，公司的营业收入实现了增长，但公司尚未实现盈利。2025年，其近四成的营业收入源自与其客户存在重叠关系的企业（即“客供重叠”），并且公司曾大量聘用未持有相关牌照的供应商。此外，尽管其AI云计算服务收入增长超过10倍，但该业务的毛利率却持续为负。

根据港交所官方发布的信息，由PPTV创始人姚欣共同创办的派想未来集团，简称派想未来，于2025年6月10日正式向香港交易所提交了上市申请文件。其联席保荐人为工银国际以及申万宏源香港。

姚欣于2004年创办了视频网站PPTV，该平台主要依赖于简称为P2P的对等网络等分布式技术，对网络带宽资源进行智能调度。而此次计划赴港进行首次公开募股（IPO）的派想未来，在技术架构的设计上延续了分布式的理念，其自身定位是一家独立的分布式云计算服务商。

根据招股书披露的信息显示，截至2025年12月31日，以计算节点数量来衡量，派想未来所运营的算力网络已确立为中国规模最大的算力网络；若以2025年的收入规模来评估，该公司则是中国领先的独立边缘云计算服务商。在2023年至2025年这段期间，公司实现了营收分别为3.58亿元、5.58亿元和7.7亿元。

《每日经济新闻》的记者对招股书所载的财务与运营数据进行了梳理与分析。分析显示，在公司的收入构成方面，于2025年，其营业收入有近四成的部分是来源于与其客户存在业务重叠关系的企业，即所谓的“客供重叠”企业。在公司的采购体系方面，其过往曾选用大量未持有电信业务经营许可证的实体，来充当算力的供应商。作为公司所明确的战略转型方向，其AI云计算服务业务的收入在2025年实现了超过10倍的增长，然而该业务的净利润至今尚未转正。与此同时，派想未来在整体的报告期内，始终未能实现盈利。

“客供重叠”交易规模扩大

从公开资料以及公司定位来看，派想未来与姚欣此前创办的PPTV在商业逻辑上具备了底层的一致性。过去，PPTV通过调度闲散带宽的方式成功解决了长视频分发成本高昂的问题；如今，派想未来则借助算力调度平台，对分布在各地的异构边缘节点与闲置算力进行汇聚并管理，从而解决人工智能（AI）时代的计算成本问题。

根据招股书披露的财务数据，派想未来的营收结构呈现出对少数关键客户存在显著依赖的特征，并且与其核心客户存在业务角色重叠的现象。在报告期内，公司前五大客户所带来的收入，在相应年度总收入中所占的比例分别达到了92.5%、89.5%与79%。其中，来自单一最大客户的收入占比，在同期也分别高达44.1%、35.2%及30%。

这一情况也清晰地反映在公司的应收账款构成之中。截至报告期内各年末，公司的贸易应收款项总额分别达到了9086.2万元、1.5亿元及1.68亿元。从客户结构进行分析，其中来自前五大客户的应收款项所占比例分别高达93.6%、88.1%及74.9%；而来自最大单一客户的应收款项所占比例也分别达到了42.7%、30.9%及28%。

根据招股书所披露的信息，客户A、客户C以及客户D不仅是公司的主要客户，同时在某些特定年份也扮演了供应商的角色；供应商E以及供应商H在部分年份既是公司的主要供应商，也在部分年份成为了公司的客户。

在销售环节，报告期内公司向重叠客户与供应商所产生的销售收入分别为5969.72万元、6435.03万元及3.05亿元。在采购环节，派想未来向重叠客户与供应商所产生的采购金额则分别为1501万元、2545.38万元及4346.84万元。

记者注意到，2025年，派想未来向既是客户又是供应商的重叠企业销售所产生的收入出现了显著增长，从2024年的6435.03万元增加至3.05亿元，这部分收入在当期总收入中所占的比例也从11.5%扩大至39.6%。这意味着，在2025年公司总计7.7亿元的营业收入中，有接近四成的部分来自于这类“亦客亦供”的企业。对于这一现象，公司方面作出的解释是：这些重叠的企业实体在业务的非高峰时期会拥有过剩的算力资源，但在业务的高峰时期则反过来需要额外的算力资源。因此，基于这种周期性的供需变化，公司在需要的时候会向它们采购算力，同时也在它们需要的时候向其供应算力。

曾聘用无牌供应商

派想未来的边缘云计算服务，其运作高度依赖于对来自众多第三方提供商的分散异构计算资源进行整合，并把算力下沉至互联网的边缘侧来完成处理。这种商业模式在其早期发展阶段，曾存在一些合规方面的瑕疵。

根据招股书所披露的信息，在报告期内，公司从包括未持有电信业务经营许可证的实体在内的各类异构资源当中，获取了尚未被充分利用的计算资源。在2023年、2024年以及2025年前九个月的这段时期内，公司所聘用的无牌供应商数量分别达到了2347家、3723家以及2314家。

在采购金额方面，报告期内，公司用于采购计算资源的支出分别达到了1.51亿元、1.89亿元以及1.54亿元，这些支出在公司对应年度的总采购成本中所占的比例分别高达54.3%、42.2%及28.5%。

根据《工业和信息化部关于清理规范互联网网络接入服务市场的通知》（即32号文）的规定，互联网数据中心、互联网接入服务以及内容分发网络等企业，不应当使用由未持有电信业务经营许可证的实体所提供的带宽资源。公司对此事实予以承认，并自2025年起逐步终止了与不具备该等牌照的供应商之间的合作方面。

公司的营业成本在报告期内显现出持续攀升的态势。其边缘云计算服务的销售成本，从2023年的2.94亿元增长至2024年的4.69亿元，并于2025年进一步增加至5.66亿元。在这项成本构成中，计算资源成本占据了核心部分，报告期内其金额分别为2.79亿元、4.49亿元以及5.41亿元。与此相应，派想未来边缘云计算服务的毛利率在同期内呈现出持续下降的走势，该业务分部的毛利率分别录得17.8%、14.4%与13%。

2025年，AI云计算服务收入实现了超10倍的同比增长，然而其毛利率仍持续为负。

招股书显示，公司在报告期内分别报告了净亏损1.89亿元、2.94亿元及2.23亿元。其中，若剔除可转换可赎回优先股的公允价值亏损、股份支付费用及上市开支等非经常性项目后，公司在报告期内的经调整净亏损分别为3708.1万元、6161.7万元及1.05亿元。

亏损规模的扩大，主要归因于公司近年来为推进向AI云计算服务的战略转型所投入的资源。

自派想未来于2023年正式推出其AI云计算服务业务以来，该业务的收入在2023年录得26.5万元，随后于2024年增长至1038.7万元，并于2025年进一步攀升至1.19亿元，实现了同比增长超过10倍的显著提升。

然而，在报告期内，AI云计算服务所产生的计算资源成本，分别具体达到了15.1万元、942.3万元以及1.17亿元。尤其是到了2025年，AI计算资源成本在规模上已基本与该项业务的全部收入实现了持平。除此之外，再将云服务开支、折旧成本以及雇员薪金等各项运营开销计入后，AI云计算服务业务在相应会计期间内所报告的毛利，分别为-24.2万元、-987.5万元与-1273.9万元；其对应期间的毛利率也分别录得了-91.3%、-95.1%与-10.7%的水平。这种状况的出现，是由于该业务在运营模式上需要提前预留计算资源，并对专用硬件进行投资，因此截至目前，其尚无法凭借规模效应来完全覆盖底层的基础设施成本。

研发开支的增长也为公司利润表带来了压力。在报告期内，公司的研发开支分别达到了6778.3万元、8634.6万元及1.2亿元，在相应年度总收入中所占比例分别为18.9%、15.5%及15.6%。从2024年到2025年，为了对新型大型AI模型及AI推理加速技术进行测试与托管，公司的测试相关支出从241.7万元显著增加到2429.9万元，这部分支出在对应年份研发开支总额中所占的比例也由2.8%上升至20.3%。此类测试工作具有极高的计算密集性，需要调动大量的图形处理单元计算资源与云端服务，直接导致了研发费用的显著增长。

持续的经营亏损与高昂的前期基础设施投入，共同引发了经营活动现金流的净流出。在报告期内，派想未来所记录到的经营活动现金净流出额，分别达到了3544.2万元、4130万元及1.36亿元。2025年，其经营现金流出规模相较于上一年度扩大了超过两倍，这主要受到了税前亏损以及营运资金变动的共同影响。

招股书披露的信息表明，公司从2021年开始直至2026年，陆续完成了一系列从天使轮到首期B-2轮的融资活动。在2026年的5月至6月期间，公司顺利完成了首期B-2轮融资，并通过此次融资筹集了3520万美元的资金。这些优先股的公允价值在报告期内发生了变动，由此分别产生了1.45亿元、2.22亿元以及8827万元的亏损，并将这些亏损计入利润表当中。

招股书进一步披露，这部分优先股将在首次公开募股完成之后，自动转换为普通股，从而使得账面上的净负债状况得以消除。然而在实际的业务运营层面，由于人工智能云服务在前期需要巨大的资金投入，且其毛利率目前仍为负值，与此同时边缘云计算业务的计算资源成本也在持续攀升，公司在报告期内的日常运营与资本支出，依然高度依赖于从外部资本市场进行融资，这一状况尚未发生改变。

基于前文所述的相关疑问，于6月11日下午，记者通过派想未来官方网站所公布的公共关系专用电子邮箱，向该公司发送了正式的采访提纲。然而，直至本文稿件最终完成时，该邮件均未获得对方的任何形式回复。

封面图片来源：每经媒资库

来源：PPTV创始人姚欣创办！派想未来递表港交所：AI云计算服务去年同比增长超十倍，“客供重叠”与算力合规引关注 | 每日经济新闻