每经记者可杨，以及每经编辑梁露月与张益铭。

编辑| 梁露月 张益铭 杜波 校对| 段炼

6月1日晚间，完成港股上市尚不足5个月的智谱，再度推出了资本市场方面的新动作。

依据公司所发布的公告，公司董事会已经就A股发行并申请在上海证券交易所科创板上市的相关议案开展了审议，并予以通过。

这一动作距离智谱在港交所挂牌仅过去不到半年时间。今年1月8日，智谱以"大模型第一股"的身份正式登陆资本市场；而如今，公司又启动了科创板的上市计划，旨在进一步拓宽其融资渠道。

这一举动也清晰地表明，国产基础模型领域的竞争正迈入一个全新的阶段。在模型能力比拼、融资竞赛之外，竞争的重心正逐渐转变为资本实力、商业化能力以及长期投入能力三者之间的综合较量。

6月2日，上海财经大学特聘教授胡延平在接受《每日经济新闻》记者（以下简称每经记者）采访时表示，当前A股市场能够为科技企业提供更高的估值水平以及更为充裕的融资额度，且此前一度存在的部分上市障碍已经得到消除，这也是吸引众多H股企业回归A股市场上市的重要原因。

150亿元募资继续投向大模型与MaaS

依据公司公告所披露的内容，智谱此次计划发行的A股数量约占其发行完成后总股本的2%至8%，其对应的规模在不少于909.88万股、不超过3876.90万股的新A股之间；倘若超额配售权在全部得以行使的情况下，此次发行的总规模则有望增至4458.43万股。

根据公司所披露的信息，公司计划将所募集的资金净额投入到三大具体项目之中。其中，人工智能通用基座大模型项目的投资规模为120亿元，大模型MaaS即模型即服务一站式服务平台项目将投入20亿元，此外还将有10亿元用于补充公司的流动资金，上述项目的投资总额合计为150亿元。

其中，通用基座模型项目的投入占比达到了80%，成为了最为核心的投入方向。

若本次A股发行所募集的资金不能满足上述项目的全部资金需求，不足部分将由本公司通过自有资金或银行贷款等方式自筹解决；若实际募集的资金超过上述项目的需求，剩余资金将用于本公司主营业务。

2026年1月，智谱成功完成了港股市场的首次公开募股（IPO），随后于2月进一步行使了超额配售权，共计发行了4304.34万股H股，所募集的资金净额约为49亿港元。截至5月29日，公司已将其中约20.58亿港元投入到相关项目之中，尚有约28.39亿港元的资金未被使用。

关于推动两地上市的背后原因，智谱在公告中进行了说明，旨在通过建立“A+H”双重股权市场渠道，以此进一步拓宽公司的融资渠道，并增强其长期资本规划的灵活性。

智谱董事长刘德兵此前也曾进行过公开表示，对于智谱而言，上市并不是终点，而是获取长期生存能力的一种关键手段。鉴于基座模型公司普遍面临着高昂的算力成本以及持续亏损方面的压力，公司从早期阶段便开始对上市进行规划，从而希望建立起能够支撑其长期发展的资本底座。

根据智谱此前所披露的数据，2025年公司实现收入7.24亿元，较上年同期增长132%；研发开支则达到31.8亿元，同比增长44.9%；同期净亏损为47.18亿元，经调整净亏损为31.82亿元。与此同时，公司MaaS平台即模型即服务的年度经常性收入（ARR）达到约17亿元，在12个月内实现了60倍的增长，毛利率则提升至41%。

在接受每经记者采访时，胡延平指出，智谱与MiniMax接连启动A股上市筹备工作，从多个层面来看，均非企业偶然行为或资本领域的局部动作。这一现象是国内人工智能产业，在科技政策导向、资本市场环境、技术能力进化以及应用需求增长这四大维度同步呈现出积极态势的背景下，成功促使科技产业与资本市场形成了一个闭环，并使整体发展进入了良性循环的结果。

胡延平指出，“A+H”双重上市格局客观上能够为AI大模型企业提供更有利的融资环境，从而支撑其扩大研发投入并增强整体实力。当前正值全球人工智能科技产业竞争与发展的关键阶段，具备“AI中国”背景的企业若能获得更为充足的资本助力，将有机会乘势而上，把握宝贵的机会窗口，抓住重要的战略机遇，为未来产业格局的奠定打下坚实基础。

行业进入新“赛点”

少数头部企业争夺下一轮主导权

如果将时间回溯至两年前，那么在国内基础模型赛道中，最受关注的便是“AI六小虎”，其中包括智谱、MiniMax、月之暗面、阶跃星辰、百川智能以及零一万物，当时，行业竞争的核心主要聚焦于模型能力本身。

而随着商业化的持续深入，这一群体开始出现显著的差异与分野。

智谱与MiniMax这两家企业，在资本市场中率先迈出了步伐。智谱在完成港股上市之后，便迅速启动了科创板的上市计划；而MiniMax则在智谱上市后，接力在港交所进行了挂牌。前者在市场策略上更偏向于面向企业端（B端）的业务，后者则将重心更多地放在了面向消费端（C端）以及海外市场方面。

月之暗面与阶跃星辰这两家企业，目前仍然停留在基础模型竞争的主战场之上。在智谱与MiniMax竞逐"大模型第一股"的同一时期，月之暗面成功完成了规模为5亿美元的C轮融资，其投后估值随之达到了43亿美元；阶跃星辰则在今年5月传出完成了近25亿美元的融资，并且正在推进港股IPO的相关工作。

而另外两家曾经备受瞩目的明星企业，如今则已经转向了不同的发展方向。其中，百川智能将其战略重心聚焦于医疗AI领域；而零一万物则选择转向AI应用以及垂直行业方面的探索。

胡延平指出，目前国产大模型领域已经形成了由头部互联网大厂与新兴科创企业共同构建的“AI中国”发展阵列。其中，第一梯队由四家国内顶尖科技企业构成，包括字节跳动、阿里巴巴、腾讯以及百度；另一梯队则是六家新兴的科创公司，通常被称作“六小虎”，具体包括智谱、MiniMax、月之暗面、深度求索、阶跃星辰以及面壁智能。这些“六小虎”企业不仅各自具备鲜明特点，在发展方向与规模体量上也存在较为明显的差异。百川智能和零一万物已不再专注于通用基础模型的研发，转而选择深耕特定行业与垂直细分市场。

竞争所导致的分化仍在加速进行。预计“六小虎”在云侧与端侧、模型体量、能力特色以及行业优势等多个方面也将继续呈现出分化趋势，并在开源、代码、企业、金融、小模型、多模态等方向各具侧重。未来一至两年内，部分体量相对较小的企业被并购的可能性预计会较高。

东方富海合伙人王兵此前在媒体采访中亦向每经记者等表示，当前正有大量资金涌入人工智能领域，然而优质的可投资标的相对稀缺。由于头部的大模型企业、科研平台以及核心半导体供应链企业在数量上较为有限，大量资金持续追逐少数优质资产，这一现象正推动着行业整体估值的快速攀升。

与此同时，在2026年，随着AI Agent（智能体）能力的快速进化，大模型正从简单对话工具逐步转向复杂任务执行系统。

这种行业层面的变化，同样在企业的战略调整方面得到了较为明显的体现。智象未来创始人梅涛此前在接受每经记者等媒体采访时表示："MiniMax、智谱等企业在港股市场的表现较为优异，在二级市场上，各方对于中国的企业，尤其是AI公司的估值水平以及发展信心都相对较强。"他还指出，2023年资本市场主要关注的是模型效果，自2024年起开始重视商业化能力，而进入2025年至2026年之后，市场关注点则重新回归到模型能力本身，因为越来越多的投资人开始认同模型即产品、产品即商业化的逻辑。

这一变化意味着，大模型行业所遵循的竞争逻辑正在发生转变。

在过去两年里，行业方面更为关注的是谁具备更强的参数规模以及更高的评测成绩；而随着模型能力之间的差异逐渐缩小，市场方面开始关注哪些企业能够持续获取资金、算力、人才以及数据资源，并最终建立起稳定的商业模式。而随着智谱、MiniMax、月之暗面以及阶跃星辰等头部玩家持续扩张，国产大模型赛道也正在从“六小虎并跑”的早期阶段，过渡到由少数头部企业争夺下一轮行业主导权的新周期。

封面图片来源：视觉中国

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每经记者可杨，以及每经编辑梁露月与张益铭。

6月1日晚间，完成港股上市尚不足5个月的智谱，再度推出了资本市场方面的新动作。

依据公司所发布的公告，公司董事会已经就A股发行并申请在上海证券交易所科创板上市的相关议案开展了审议，并予以通过。

这一动作距离智谱在港交所挂牌仅过去不到半年时间。今年1月8日，智谱以"大模型第一股"的身份正式登陆资本市场；而如今，公司又启动了科创板的上市计划，旨在进一步拓宽其融资渠道。

这一举动也清晰地表明，国产基础模型领域的竞争正迈入一个全新的阶段。在模型能力比拼、融资竞赛之外，竞争的重心正逐渐转变为资本实力、商业化能力以及长期投入能力三者之间的综合较量。

6月2日，上海财经大学特聘教授胡延平在接受《每日经济新闻》记者（以下简称每经记者）采访时表示，当前A股市场能够为科技企业提供更高的估值水平以及更为充裕的融资额度，且此前一度存在的部分上市障碍已经得到消除，这也是吸引众多H股企业回归A股市场上市的重要原因。

依据公司公告所披露的内容，智谱此次计划发行的A股数量约占其发行完成后总股本的2%至8%，其对应的规模在不少于909.88万股、不超过3876.90万股的新A股之间；倘若超额配售权在全部得以行使的情况下，此次发行的总规模则有望增至4458.43万股。

根据公司所披露的信息，公司计划将所募集的资金净额投入到三大具体项目之中。其中，人工智能通用基座大模型项目的投资规模为120亿元，大模型MaaS即模型即服务一站式服务平台项目将投入20亿元，此外还将有10亿元用于补充公司的流动资金，上述项目的投资总额合计为150亿元。

其中，通用基座模型项目的投入占比达到了80%，成为了最为核心的投入方向。

若本次A股发行所募集的资金不能满足上述项目的全部资金需求，不足部分将由本公司通过自有资金或银行贷款等方式自筹解决；若实际募集的资金超过上述项目的需求，剩余资金将用于本公司主营业务。

2026年1月，智谱成功完成了港股市场的首次公开募股（IPO），随后于2月进一步行使了超额配售权，共计发行了4304.34万股H股，所募集的资金净额约为49亿港元。截至5月29日，公司已将其中约20.58亿港元投入到相关项目之中，尚有约28.39亿港元的资金未被使用。

关于推动两地上市的背后原因，智谱在公告中进行了说明，旨在通过建立"A+H"双重股权市场渠道，以此进一步拓宽公司的融资渠道，并增强其长期资本规划的灵活性。

智谱董事长刘德兵此前也曾进行过公开表示，对于智谱而言，上市并不是终点，而是获取长期生存能力的一种关键手段。鉴于基座模型公司普遍面临着高昂的算力成本以及持续亏损方面的压力，公司从早期阶段便开始对上市进行规划，从而希望建立起能够支撑其长期发展的资本底座。

根据智谱此前所披露的数据，2025年公司实现收入7.24亿元，较上年同期增长132%；研发开支则达到31.8亿元，同比增长44.9%；同期净亏损为47.18亿元，经调整净亏损为31.82亿元。与此同时，公司MaaS平台即模型即服务的年度经常性收入（ARR）达到约17亿元，在12个月内实现了60倍的增长，毛利率则提升至41%。

在接受每经记者采访时，胡延平指出，智谱与MiniMax接连启动A股上市筹备工作，从多个层面来看，均非企业偶然行为或资本领域的局部动作。这一现象是国内人工智能产业，在科技政策导向、资本市场环境、技术能力进化以及应用需求增长这四大维度同步呈现出积极态势的背景下，成功促使科技产业与资本市场形成了一个闭环，并使整体发展进入了良性循环的结果。

胡延平指出，"A+H"双重上市格局客观上能够为AI大模型企业提供更有利的融资环境，从而支撑其扩大研发投入并增强整体实力。当前正值全球人工智能科技产业竞争与发展的关键阶段，具备"AI中国"背景的企业若能获得更为充足的资本助力，将有机会乘势而上，把握宝贵的机会窗口，抓住重要的战略机遇，为未来产业格局的奠定打下坚实基础。

如果将时间回溯至两年前，那么在国内基础模型赛道中，最受关注的便是"AI六小虎"，其中包括智谱、MiniMax、月之暗面、阶跃星辰、百川智能以及零一万物，当时，行业竞争的核心主要聚焦于模型能力本身。

而随着商业化的持续深入，这一群体开始出现显著的差异与分野。

智谱与MiniMax这两家企业，在资本市场中率先迈出了步伐。智谱在完成港股上市之后，便迅速启动了科创板的上市计划；而MiniMax则在智谱上市后，接力在港交所进行了挂牌。前者在市场策略上更偏向于面向企业端（B端）的业务，后者则将重心更多地放在了面向消费端（C端）以及海外市场方面。

月之暗面与阶跃星辰这两家企业，目前仍然停留在基础模型竞争的主战场之上。在智谱与MiniMax竞逐"大模型第一股"的同一时期，月之暗面成功完成了规模为5亿美元的C轮融资，其投后估值随之达到了43亿美元；阶跃星辰则在今年5月传出完成了近25亿美元的融资，并且正在推进港股IPO的相关工作。

而另外两家曾经备受瞩目的明星企业，如今则已经转向了不同的发展方向。其中，百川智能将其战略重心聚焦于医疗AI领域；而零一万物则选择转向AI应用以及垂直行业方面的探索。

胡延平指出，目前国产大模型领域已经形成了由头部互联网大厂与新兴科创企业共同构建的"AI中国"发展阵列。其中，第一梯队由四家国内顶尖科技企业构成，包括字节跳动、阿里巴巴、腾讯以及百度；另一梯队则是六家新兴的科创公司，通常被称作"六小虎"，具体包括智谱、MiniMax、月之暗面、深度求索、阶跃星辰以及面壁智能。这些"六小虎"企业不仅各自具备鲜明特点，在发展方向与规模体量上也存在较为明显的差异。百川智能和零一万物已不再专注于通用基础模型的研发，转而选择深耕特定行业与垂直细分市场。

竞争所导致的分化仍在加速进行。预计"六小虎"在云侧与端侧、模型体量、能力特色以及行业优势等多个方面也将继续呈现出分化趋势，并在开源、代码、企业、金融、小模型、多模态等方向各具侧重。未来一至两年内，部分体量相对较小的企业被并购的可能性预计会较高。

东方富海合伙人王兵此前在媒体采访中亦向每经记者等表示，当前正有大量资金涌入人工智能领域，然而优质的可投资标的相对稀缺。由于头部的大模型企业、科研平台以及核心半导体供应链企业在数量上较为有限，大量资金持续追逐少数优质资产，这一现象正推动着行业整体估值的快速攀升。

与此同时，在2026年，随着AI Agent（智能体）能力的快速进化，大模型正从简单对话工具逐步转向复杂任务执行系统。

这种行业层面的变化，同样在企业的战略调整方面得到了较为明显的体现。智象未来创始人梅涛此前在接受每经记者等媒体采访时表示："MiniMax、智谱等企业在港股市场的表现较为优异，在二级市场上，各方对于中国的企业，尤其是AI公司的估值水平以及发展信心都相对较强。"他还指出，2023年资本市场主要关注的是模型效果，自2024年起开始重视商业化能力，而进入2025年至2026年之后，市场关注点则重新回归到模型能力本身，因为越来越多的投资人开始认同模型即产品、产品即商业化的逻辑。

这一变化意味着，大模型行业所遵循的竞争逻辑正在发生转变。

在过去两年里，行业方面更为关注的是谁具备更强的参数规模以及更高的评测成绩；而随着模型能力之间的差异逐渐缩小，市场方面开始关注哪些企业能够持续获取资金、算力、人才以及数据资源，并最终建立起稳定的商业模式。而随着智谱、MiniMax、月之暗面以及阶跃星辰等头部玩家持续扩张，国产大模型赛道也正在从"六小虎并跑"的早期阶段，过渡到由少数头部企业争夺下一轮行业主导权的新周期。

来源：智谱拟150亿冲刺科创板IPO背后：从“A+H”双资本平台到“AI六小虎”分化，大模型竞赛进入新阶段 | 每日经济新闻