智元人形机器人进入资本兑现期，标志着其启动IPO的行业信号。

就在港交所新版上市规则正式生效的同一天，智元创新确认了启动赴港上市流程。

这个消息的到来其实并不突然，过去半年里关于这家公司筹备IPO的传闻从未间断，但选择在新规落地当日对外官宣，时间点的精准还是让业内感受到了这家公司的行事风格——节奏紧凑，步步踩点。

成立三年时间里，营收得以从30万元成功跃升至10亿元级别，量产下线突破15000台，并拿下全球近4成的人形机器人出货份额。这样的增长速度，在整个硬科技赛道极为罕见。

这份增速背后，绕不开公司实际控制人邓泰华。他此前长期隐身于公众视野之外，曾在华为任职超过20年，先后负责无线与计算两大业务线，其大厂背景下形成的运营思路贯穿了智元从初创到启动IPO的发展全程。

对于邓泰华和智元来说，启动上市更像是一场中场开球，前面三年解决了从0到1的产品与量产问题，公司完成了从样机研发到批量出货的初步跨越，接下来要面对的是从1到10的商业化验证、技术迭代与生态构建，以及来自全行业的竞速压力。

01

三年三级跳

速度背后的现实底色

如果把时间拉回2023年，很难有人会预料到智元会以这样的速度冲到行业前排。

成立首年，公司营收只有30万元，几乎可以忽略不计。2024年这个数字变成了6000余万元，一年翻了200倍。到2025年，全年营收直接突破10.5亿元，成为国内最快跨过10亿营收门槛的机器人公司。

进入2026年，智元的增长势头还在延续，其中一季度营收已经超过10亿元，公司给出的全年目标是40亿元。

支撑营收暴涨的是产能爬坡的速度。

2025年初，智元单月产量还在1000台级别徘徊，但到年底累计下线就达到了5000台；转过年来的3月底，第1万台通用具身机器人下线，从5000到10000只用了一个季度。

6月底，累计量产下线突破15000台，下线的第15000台精灵G2当天就交付给了龙旗科技的工厂。按照公司对外披露的口径，目前订单驱动的柔性生产能力已经达到年产能10万台以上。

根据第三方机构Omdia的报告显示，2025年全球通用人形机器人出货量约为13000台，而智元以5168台的出货量占据39%的全球市场份额，位列全球第一。

IDC的数据则显示，2025年全球人形机器人整体出货量约18000台，智元以5200台稳居榜首，并且在全尺寸细分市场同样排名第1。

However, this "global first" title is not without controversy.

今年年初报告发布后，宇树科技曾发布澄清声明，指出双方统计口径存在差异，宇树的纯双足人形机器人实际终端交付量更高。由于两家公司统计范围不同，一个统计范围包含轮式、半人形等多形态产品，一个只统计纯双足人形，赛道定义的不同让排名出现了分歧。

但抛开口径之争，两家分别位于上海和杭州的企业已经成为了行业内公认的前二名，彼此之间的距离也远未拉开到安全区域。

产品端方面，智元机器人已搭建起远征、灵犀、精灵以及酷拓四个系列产品，涵盖全尺寸人形机器人、半尺寸人形机器人、轮式机器人以及四足机器人，在行业中产品线最为广泛的公司之一。

At the recent World Artificial Intelligence Conference, they released five new products at once, spanning from high-end humanoid forms to riding robots with vast coverage. The focus of scenario deployment centered on 3C manufacturing, warehousing logistics, and commercial services sectors, where clients shifted from pilot purchases to large-scale batch procurement, with Dragon Flag and other contract manufacturers serving as core clients.

为了降低客户使用门槛，智元还推出了RaaS租赁模式，把一次性硬件销售变成按服务周期付费，试图用更轻的方式打开工业市场。

不过不得不承认，光鲜的增速背后，人形机器人行业的底色依然是早期。

10亿营收放在机器人赛道不算小数，但拆分到15000台的量级，单台均价并不高，且大量订单集中在中低端的轮式和半人形产品上。

全尺寸人形机器人的单价高、技术难度大，但出货占比仍然有限。和优必选2025年20亿元营收、净亏损近8亿元的财务结构类似，智元现阶段的高增长更多建立在低基数之上，盈利模型并未完全跑通。

摩根士丹利预测，2026年中国人形机器人出货量将达到5万台，到2030年市场规模有望触及150亿美元。

This number may sound impressive, but when spread across dozens of players, each company can still receive a limited share. The three-level leap of Zhiyuan in three years demonstrates its execution capability and mass production capability, while the market pays more attention to profitability and long-term barriers, which are being realized gradually.

02

双资本平台邓泰华的棋局落子

在智元快速扩张的这三年，邓泰华一直隐身于公众视野之外。

台前站着的是彭志辉，其网名稚晖君，出身于华为天才少年，以B站百万粉丝而著称，被称为野生钢铁侠。在几乎所有的新品发布会和行业论坛上，出现的都是这位年轻的技术明星，以至于很长一段时间里，很多人都以为稚晖君就是智元的创始人。

Until March 2025, the company had a change in its legal representative, and Deng Taihua officially took up the position of chairman and CEO, and this behind-the-scenes operator finally stepped onto the public stage.

公开资料显示，他毕业于电子科技大学，和彭志辉是校友，在华为工作了20余年，从研发工程师一路做到华为副总裁，先后执掌过无线产品线和计算产品线。

无线业务是华为的传统现金牛项目,计算则是华为应对制裁的战略新赛道,鲲鹏芯片以及昇腾AI计算生态的构建都是在他任内主导推进的。

Although it may appear so at first glance, Deng Taihua serves as the true initiator behind Zhiyuan.

多家媒体报道，他邀请当时还在华为昇腾部门的彭志辉出来创业，才有了后来的智元。这两人一个懂产业、懂管理、懂供应链，另一个懂技术、懂产品、自带流量，构成了典型的产业老将与技术明星的创业组合。

在投资人眼中，邓泰华的华为背景以及其产业操盘能力成为智元最核心的价值所在。

这种产业老将的行事风格，在资本运作方面体现得尤为明显。

去年智元宣布通过关联主体收购科创板上市公司上纬新材，采用协议转让加部分要约收购的方式，拿下至少63%的股份，交易总额约21亿元。

消息一出后，市场立即联想到了借壳上市的可能性，上纬新材的股价在随后几个月里一路冲高，最高时超过370亿元，涨幅超过12倍。

面对借壳传闻，智元很快明确表态，未来36个月内不存在通过上市公司借壳上市的计划。
如今回头看，这并非托词。
邓泰华规划的双资本平台路径港股作为主体独立IPOA股平台承担产业链协同和资产孵化的功能。

收购完成后，上纬新材并未将机器人主体资产注入其中，而是继续沿着原有特种树脂主业向机器人零部件领域延伸，运用自研轻量化复合材料生产机器人连杆和脚掌等结构件。

今年5月，上纬新材还联合北京大学以及京东发布了居家家电操作数据集，切入具身智能数据采集赛道，并和智元的本体业务形成上下游协同。彭志辉进入上纬新材董事会，更多是技术和战略层面的输出，而非资产注入的信号。

而就港股这边而言，智元所开展的筹备工作其实早就已经在推进之中。

Last year end the company completed its shareholding system transformation from a limited liability company to a joint stock company, which represents the standard action prior to listing. Following this, rumors concerning the sponsor institution and the timetable for submission continued without cessation, yet the company maintained its stance of inactivity until the day the revised listing rules of the Hong Kong Stock Exchange came into effect when it formally announced the process.

这次港交所改革对科技公司相当友好，同股不同权公司的上市市值门槛从400亿港元直接降到200亿港元，营收配套门槛也从100亿市值加10亿收入下调到60亿市值加6亿收入；市值超过400亿港元的公司，投票权比例上限可以从10:1提至20:1；同时秘密递表的范围从特定公司扩大到所有新申请人。

For such high-growth technology companies as Zhiyuan, the new rules almost tailor themselves to their needs. Based on the cornerstone investors' target valuation of 40 to 50 billion Hong Kong dollars, Zhiyuan just happens to land right at the key node of the new rules, both enjoying the policy dividends of dual-class shares and reducing market fluctuations through the secret submission process.

The investor revealed that the company could complete its listing as soon as August, with the pace exceeding industry expectations.

估值层面市场对于智元的看法依然存在分歧。基石投资人给出的目标估值是400亿到500亿港元，与目前优必选445亿港元的市值大致相当。但公司内部则曾提出过800亿港元的预期，这几乎是现有估值的1倍。

两者之间的差距，本质上是对人形机器人赛道爆发节奏所作出的不同判断。

双资本平台的布局让智元在行业内拥有了独特的资本优势，港股对接国际资本以满足主体融资需求，A股则享受估值溢价以孵化产业链配套资产。

这种架构在科技行业并不多见，同时体现了邓泰华的长远考虑。

03

竞速时代上市只是中场哨

智元创新启动赴港上市流程的消息传来之时，标志着人形机器人行业正式进入资本竞速阶段。

过去两年，赛道里关注的重点在于样机和技术演示，但从2025年下半年开始，竞争焦点迅速转向量产和落地。

Tesla has previously disclosed that the Model S/X production line at the Fremont factory in California has been transformed into a dedicated humanoid robot production line, with a planned annual capacity of 100,000 units, while the second production line at the Texas super factory is also under preparation, with a long-term design capacity of 10 million units.

但马斯克也坦言，人形机器人的量产难度远超电动车，几乎所有零部件都要全新设计，且没有成熟供应链可以依赖，因此产能爬坡会非常漫长。

国内比亚迪的自研人形机器人已经在整车基地开展实训工作，对接搬运以及零部件贴标等重复性工序；小鹏的IRON机器人也开启了试生产阶段，车企正在将自己的制造经验反向输出到机器人赛道当中。

华为虽然没有亲自下场去做整机产品，但昇腾算力以及鸿蒙系统正逐步成为很多机器人公司所依托的技术底座。智元本身就是华为生态的深度参与者，从创始人背景到技术路线的选择，都带着浓厚的华为印记。这种若即若离的关系，也让智元在供应链整合以及生态合作上拥有了天然的优势。

创业公司这边，宇树科技在高动态运动领域保持领先，四足与人形融合的技术路线独树一帜；优必选作为港股第1股，已经在资本市场接受了1轮检验，2025年全尺寸人形机器人销量1079台，收入8.21亿元，同比增长超过22倍。

各家的技术路线和市场策略各不相同，但都在往量产落地的方向挤。

行业里流传着一种说法，1万台是生死线，10万台是爆发点。今年头部企业普遍处在从1万台到10万台的爬坡阶段，如果跨过这个门槛，那么成本才能真正降下来，商业模式才能成立。

智元目前累计下线15000台，看似已经跨过生死线，但其中很大一部分是轮式和半人形产品，纯双足全尺寸人形的占比并不高，真正的考验还在后面。

上市对于智元来说，远不是终点。

After securing the financing, continuous cash outflows have been required for research and development input, capacity expansion, and ecosystem construction, while the capital market has examined each financial report under stricter standards. After going public, Unitree experienced a roller coaster in stock prices, with its market capitalization dropping from 130 billion Hong Kong dollars to over 400 billion Hong Kong dollars, essentially a market re-pricing of commercial progress.

对于邓泰华个人而言，这也是职业生涯的下半场。在华为的20年，他操盘过百亿级别的产品线，经历过通信行业的黄金时代，也主导过计算业务的从无到有。

但那些都是在大公司的体系内作战，有成熟的平台和资源托底。而智元是他第1次真正意义上从零开始创业，还要亲自带队走向资本市场。

From wireless communication to AI computing, and now to embodied intelligence, the industry facing it this time is one that is more complex than communication or computing, with robots being the epitome of hardware, software, algorithms, and manufacturing, resulting in a longer industrial chain, more dispersed landing scenarios, and a longer commercialization cycle.

人形机器人的产业长跑才刚刚开始，上市融到的钱能用多久，量产规模能不能快速跨过10万门槛，通用智能什么时候真正落地，这些问题都需要在下半场给出答案。

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智元启动上市与邓泰华的下半场

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