财联社7月13日讯（编辑 刘蕊）在面对市场层出不穷的利空传言之时，英伟达CEO黄仁勋携高管全员上阵开展路演活动以实现强势反击，他们借助实打实的数据以及产品规划来进行证明：英伟达的增长远未到达终点。

近日，英伟达CEO黄仁勋携同CFO以及核心高管团队全体成员，出席了摩根士丹利在加州举办的闭门非交易路演活动，他们直面了市场近期集中出现的四大质疑，包括新品延期、自研ASIC蚕食市场份额、增长已经见顶以及客户结构单一这些方面。

摩根士丹利分析师约瑟夫·摩尔（Joseph Moore）在会后报告中明确指出，整场会议氛围所呈现的是积极态势，管理层反复强调了核心结论：即便季度营收已贴近千亿美元关口，公司增长曲线依旧处于加速上行阶段。

黄仁勋所针对并进行辟谣的首个重大利空，便是此前在行业内部悄然流传的一则足以冲击芯片板块的传言：英伟达下一代旗舰Rubin Ultra架构将会推迟到2028年才得以交付——这曾经一度令市场方面产生担忧，认为产品迭代会出现断层，从而会直接导致公司在算力领域的龙头优势面临丢失风险。

针对这一传闻，黄仁勋在现场直接对其进行了正面否认，从而清晰地锁定了Rubin Ultra将于明年按照正常时间线出货的具体安排，其中并不存在任何延期情况。

摩尔进一步补充并披露了硬件调整方面的真实具体细节：Rubin配套系统的确正在对机架配套方案开展调整工作，原有的Kyber机架已经被全新优化方案所替换，开展改造的初衷是为了适配更大规模超算集群得以成功落地，但此次调整仅仅停留在系统架构优化层面，不会改变任何产品交付节点。

他强调指出，800V高压供电以及机架间光互连这两大核心底层技术的研发进度完全符合前期规划安排，因此新一代产品周期并不存在实质性延误。

第二轮利空传言已被成功击破：自研ASIC并不会抢占英伟达所拥有的市场份额

此前资本市场对于英伟达的另一重焦虑，集中在了市场份额威胁这一方面：随着亚马逊、谷歌等云厂商自研ASIC芯片得以持续落地，是否会持续挤压英伟达GPU的生存空间？而黄仁勋在本次路演活动中抛出的客户数据，则直接扭转了市场方面的悲观预期。

摩尔在调研纪要中披露关键案例：

一个此前主要以ASIC为基础来进行开发、英伟达参与程度极低的代表性前沿模型，如今英伟达在算力方面的占比已经接近50%。

尽管报告并未直接点出客户名称，但借助“前沿大模型+重度自研ASIC”这两大标签进行综合判断，市场方面一致猜测这所暗示的正是AI初创巨头Anthropic，其合作云厂商亚马逊正持续发力自研Trainium芯片，从而成为英伟达最核心的ASIC竞品玩家。

管理层在本次活动中给出了对行业发展模式的全新判断，他们明确指出云厂商自研ASIC的扩张行动与英伟达业务的持续增长并非零和博弈关系，其中二者是可以实现同步发展的。

这是因为，客户在采购算力资源时并非简单对比单颗芯片标价，其核心评判标准在于训练以及推理全流程当中每Token所产生的综合成本。依托完整软硬件栈所具备的优势，英伟达方案在绝大多数商用场景之下得以实现单Token成本更优，从而在训练、推理两大核心场景牢牢守住竞争力。

过往所积累的数据也同样有力佐证了这一逻辑，在2024年至2026年期间，英伟达于全球AI计算市场所占据的整体份额不降反升。

第三重利空已被成功扫清：三大增长曲线实现了同步爆发的态势
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市场机构针对英伟达所提出的第三重利空质疑，主要在于其业绩增长过度依赖于头部云厂商这一关键因素。

针对这一核心担忧，英伟达在现场对三大差异化增长赛道开展了拆解说明，从而强调了客户结构所具备的持续多元化特征，以此来有效分散单一客户波动所带来的风险。

在第一大赛道方面，AI实验室目前为英伟达贡献了大约20%左右的总需求。全球头部大模型研发机构持续深度绑定在英伟达平台之上，而像Anthropic这类曾经优先选择自研芯片的客户，如今持续加大对英伟达GPU的采购力度，从而带来了稳定的新增量。

第二大赛道对应的是传统超大规模云厂商，其中微软、Meta、亚马逊以及谷歌合计贡献了公司半数营收，构成了基本盘支柱。但这类企业扩张会受到电力、土地以及机房建设周期的硬性约束，因此增长存在明显天花板。英伟达不再仅向其销售GPU，而是同步输出Vera CPU与高速网络设备，从而拓宽单一客户收入边界。

第三大赛道对应的是增速最快的主权AI、新兴AI云以及工业企业市场。目前，全球各国基于数据安全以及产业自主需求，正大力开展本土本地化算力基建的搭建工作，而这类项目受自研ASIC冲击微弱，因此更偏好选用英伟达一体化全栈解决方案。

黄仁勋在路演上强调，英伟达此前已官宣本财年CPU业务目标200亿美元，其中近半数收入来自独立CPU机架。这意味着Vera CPU不再只是GPU服务器配套管理芯片，而是借助适配单线程工作负载的专属架构，正式切入体量庞大的通用服务器市场。叠加AI集群扩张带来的互联需求，英伟达已经从单一GPU供应商转型为覆盖GPU、CPU、网络以及整机系统的全栈AI基础设施服务商。

这场路演所承载的重要意义在于，它可以让公司借助这一契机成功拥抱那些以长期价值为导向的投资群体。

对于英伟达这样一家市值数万亿美元的巨无霸企业而言，高管团队选择了亲自参与路演活动，其背后的重要目的之一，便在于推动其资本战略得以全面切换。
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随着英伟达市值逐步逼近5万亿美元规模，其原有投资群体结构开始显现瓶颈：多数成长型基金持仓已触及单只个股持仓上限，加仓空间几乎为零。基于这一情况，黄仁勋携手一众高管参与的这场路演，可能旨在主动调整对外沟通重心，将价值型投资者列为重点沟通对象，从而拓宽股东圈层。

这套“拥抱价值投资者”战略切换的核心支撑，来自于英伟达所具备的强劲经营性现金流。机构开展了测算工作，认为公司未来可以拿出超过50%的现金流用于股票回购以及分红等股东回报行动。这一特质已经足以让英伟达得以同时拥有高成长增速以及价值股稳定现金流防御属性，从而可以完美兼顾两类资金的投资偏好。

增长隐忧仍存：核心难题在交付

尽管管理层对于中长期增长方面表达充分信心，但摩根士丹利在报告当中，还是同步且完整地提示了四大潜在风险：

第一，若硬件供给释放速度远超预期，数据中心业务增长将显著放缓；第二，AI研发成本出现大幅下滑的情况；第三，竞品推出颠覆性算力产品并借此抢占市场；第四，云厂商加速进行自研定制芯片落地工作，从而分流GPU订单。

尽管如此，摩根士丹利的摩尔依然强调指出，这场路演活动在全程当中释放了多重超出预期的利好信息，不仅全面打消了市场所持有的悲观猜想，而且还提出了全新的增长逻辑以及资本规划，预计将会刷新机构对英伟达中长期业绩的判断。

摩尔维持英伟达半导体板块首选标的地位，给出了288美元的目标价，相较于当前股价存在42%的上行空间，并持续给予“超配”评级。

来源：黄仁勋亲自下场护盘英伟达：击碎三重利空传闻 拥抱更多价值投资者 | 财联社