作者丨Jackie
设计丨Tian
发行情况
资料来源：招股说明书
财务情况
珞石机器人是国内少数同时实现工业机器人、柔性协作机器人与具身智能机器人量产落地的全产品线智能机器人厂商，2023-2025年营收分别为2.67亿元、3.25亿元与5.22亿元，2025年同比增速跃升至60%以上，增长节奏显著加快，正式进入业绩爆发期。产品结构上，机器人产品销售始终为核心收入来源，其中轻负载工业机器人与柔性协作机器人构成基本盘，保持稳定增长；具身智能机器人成为第二增长曲线，收入从2023年的276万元快速攀升至2025年的4,701万元，三年复合增速超300%，占总收入比重提升至9%。机器人解决方案业务在2024年短暂调整后，2025年实现翻倍增长，收入重回亿元级别，形成“标准产品+行业方案+前沿赛道”的多元收入结构。区域层面，中国内地市场贡献超九成收入，是增长的绝对核心；海外市场2025年恢复增长，占比略有回落。进入2026年，公司增长动能进一步延续，一季度机器人产品总出货量突破5,100台，其中具身智能机器人出货超2,000台，人形机器人力控关节模块也实现量产落地，前沿赛道商业化落地持续加速；截至2026年3月末公司在手订单总额达5.77亿元，充足的订单储备为全年业绩增长提供了坚实支撑。
资料来源：招股说明书
盈利能力方面，公司综合毛利率从2023年的11.4%大幅提升至2024年的21.9%，2025年维持在同一水平。分业务看，柔性协作机器人毛利率持续领跑，2025年达到34.8%，是公司核心盈利支柱；工业机器人毛利率同步提升至21.6%，规模效应逐步显现；具身智能机器人尚处放量初期，毛利率从2023年的负值转正并提升至10.7%，后续仍有较大优化空间。分区域看，海外市场毛利率始终维持在40%以上，2025年进一步升至47.1%，显著高于内地市场，是公司高盈利的重要来源。与此同时，存货减值规模逐年下降，库存管理效率持续改善，也对毛利率形成正向支撑。
资料来源：招股说明书
费用与亏损层面，伴随营收规模快速扩张，公司期间费用率持续摊薄，销售费用率从2023年的20.6%降至2025年的14.6%，行政费用率与研发费用率同样明显下行，但研发投入绝对额仍保持增长，兼顾了市场扩张与技术投入。账面年内亏损受可赎回负债计息、股份支付、一次性上市开支等非经营性因素扰动较大，2025年账面亏损1.79亿元，同比小幅收窄；而剔除非经营性因素后的经调整亏损净额连续三年大幅收窄，从2023年的1.01亿元降至2025年的4,167万元，两年累计收窄近六成，经营层面的盈利改善趋势十分明确，盈利拐点已渐行渐近。
资料来源：招股说明书
现金流端，2025年公司经营活动现金净流出7,752万元，较2024年收窄超37%，运营效率与回款能力持续提升；但受产能建设、设备购置等投资支出影响，现金储备持续消耗，截至2025年底公司账上现金仅1,480.1万元，资金压力较大，亟需上市融资。
资料来源：招股说明书
综合评估
市值
99.46亿港元。
估值
基于业务模式、财务指标及行业定位，本文选取越疆科技、翼菲科技、优必选作为珞石机器人的可比公司。
越疆科技
。全球协作机器人领军企业，专注于轻量型智能协作机器人的研发、生产与全球化运营。公司核心产品覆盖全系列多负载等级的协作机器人整机，控制系统、伺服驱动等核心技术实现全栈自研，产品广泛应用于3C电子、汽车零部件、新能源、商业服务、教育科研等领域，可适配搬运、装配、检测等多元柔性作业场景。公司业务覆盖全球百余个国家和地区，同时前瞻布局具身智能前沿赛道，持续拓展技术边界与应用空间。
优必选
。全球人形机器人领域的领军企业，专注于智能机器人及具身智能技术的研发、产品化与商业化落地。公司核心产品覆盖人形机器人、商用服务机器人、教育机器人等全品类，在伺服驱动、运动控制算法、具身交互等核心技术领域实现全栈自研，产品广泛应用于工业制造、商业服务、科研教育等多元场景，业务覆盖全球多个国家和地区，持续推进人形机器人技术迭代与规模化商用。
翼菲科技
。国内高速并联机器人赛道的领军企业，专注于工业机器人整机研发、生产及自动化系统解决方案交付。公司以高速并联机器人为核心产品矩阵，同步布局SCARA、六轴工业机器人品类，核心运动控制、机器视觉技术实现全栈自研，产品广泛应用于食品包装、医药日化、新能源、3C电子等领域，适配分拣、搬运、装配等高速柔性作业场景，业务深耕国内并逐步拓展海外市场。
资料来源：iFinD，臻研厂
注：1港元=0.8624元人民币
从营收规模与增长节奏来看，优必选营收规模稳居第一梯队，依托人形与服务机器人全场景布局形成规模优势；珞石机器人与越疆科技体量相近；翼菲科技营收体量最小。增速端，2025年珞石以60.4%同比增速领跑，主要收益于低基数下工业机器人本体放量，叠加具身智能业务爆发式增长；优必选、翼菲分别实现53.3%、44.5%的增长，前者来自人形机器人商业化订单落地，后者受益于并联机器人在食品、新能源等场景渗透率提升；越疆保持31.7%的稳健增速，协作机器人赛道进入平稳扩张期，基数抬升后增速自然回落。
毛利率方面，越疆最高，核心在于主打高溢价轻量协作机器人，海外收入占比高，产品标准化程度与品牌溢价能力突出。优必选2025年毛利率提升至37.1%，随人形机器人出货量放大，规模效应逐步释放，产品结构持续优化。珞石与翼菲毛利率相对偏低，2025年分别为21.9%、24.8%：珞石偏低主因收入结构中工业机器人本体与系统解决方案占比较高，工业本体赛道行业毛利率中枢本就处于20%上下，叠加公司仍处规模放量初期，成本端规模效应尚未充分释放；翼菲则因主打并联机器人细分赛道，下游集中于轻工包装领域，市场竞争更充分，且集成业务拉低了整体盈利水平。不过珞石毛利率已从2023年的11.4%实现翻倍提升，盈利改善斜率十分明确。经调整净利率层面，珞石机器人的亏损收窄弹性最为显著，经调整净利率从2023年的-37.9%快速收窄至2025年的-8.0%，高速营收增长持续摊薄研发、销售等固定费用，经营效率提升节奏领先同行。越疆2025年经调整净利率为-10.1%，亏损幅度略有走阔，主要是加大全球化渠道布局与前沿技术研发投入所致。优必选亏损幅度持续收窄至-18.3%，但人形机器人赛道前期研发投入基数大，距离盈亏平衡点仍有距离。翼菲科技亏损幅度最大，2025年经调整净利率为-39.5%，核心是体量最小，费用摊薄效应最弱，细分赛道的规模天花板也相对有限。估值层面，优必选以24.0倍PS居首，享有人形机器人赛道的长期成长溢价，；越疆22.6倍PS次之，依托高毛利率与全球化协作机器人龙头地位，享有盈利质量溢价。珞石机器人发行PS为16.4倍，处于可比公司中位水平，翼菲科技11.1倍PS最低。整体来看，珞石的定价具备合理性，若后续毛利率持续修复、具身智能商业化持续超预期，当前的估值折价具备修复空间。
上市团队
资料来源：招股说明书
公司的上市保荐人为中金公司和国泰海通。
中金公司历史上参与保荐了246个已上市项目，其中暗盘129涨96跌21平，破发率39.02%；首日134涨84跌28平，破发率34.15%。
资料来源：捷利交易宝
国泰海通历史上参与保荐了71个已上市项目，其中暗盘47涨11跌13平，破发率15.49%；首日47涨14跌10平，破发率19.72%。
资料来源：捷利交易宝
超额配售权
此次发行有绿鞋，稳价人为中金公司。
发售量调整权
此次发行无发售量调整权。
回拨机制
此次IPO采用机制B发行。
基石投资者
此次IPO共引入5名基石投资者，分别为广发基金、华泰资本、金融街资本、Yishao Capital、All View Fund，认购总金额约3,508万美元（约合2.749亿港元），按本次发售价每股38.00港元计算，将认购约723.31万股H股，占全球发售股份总数的约31.40%及已发行股份的2.76%（假设超额配股权未行使）。
IPO前融资
公司自成立以来历经多轮投资，引入了国家制造业转型升级基金、新希望集团、深创投、顺为资本、襄禾资本、金沙江联合资本等知名机构，合计融资14.63亿元人民币，2025年6月最后一轮融资过后，公司估值约52.94亿元人民币。
上市开支
按发售价38.00港元计算，此次发行的开支总额估计约为6,470万港元，占募资总额的7.4%。包销相关开支为7,220万元人民币，约占募资总额的3.5%。
资料来源：招股说明书
是否打新分析
珞石机器人是国内少数实现工业机器人、柔性协作机器人与具身智能机器人全产品线量产的智能厂商，2025年营收同比增速达60.4%，增长节奏显著领跑同行；其中具身智能业务三年复合增速超300%，收入占比提升至9%，成为核心第二增长曲线。盈利端改善逻辑同样明确，综合毛利率从11.4%翻倍提升至21.9%，规模效应持续释放；经调整净利率从-37.9%快速收窄至-8.0%，经营层面亏损大幅收窄，盈利拐点渐行渐近。但同时公司基本面仍存在不容忽视的短板。当前公司尚未实现真正盈利，账面净利润仍处亏损状态，且毛利率显著低于越疆等同赛道可比公司，盈利质量差距明显。业务结构上，公司收入高度依赖国内市场，海外收入占比不足10%，全球化布局进度偏慢，抗周期能力较弱。现金流层面，2025年末账面现金及等价物仅千万元，营运资金补充压力较大，经营现金流尚未转正，仍依赖外部融资供血。此外，工业机器人赛道竞争日趋白热化，具身智能业务尚处商业化早期，后续放量节奏与盈利兑现仍存不确定性，公司距离规模化盈利仍有较长路径。
从发行结构来看，本次发行保荐人为中金公司和国泰海通，有绿鞋机制，共5家基石，占比31.4%，基石阵容与占比一般。每手100股，入场费3,838.32港元，门槛较低，机制B发行，公配23,032手，货量不大，若孖展倍数较高则较难中签。H股发行市值94.92亿港元，已达到当前港股通入通门槛（92.64亿港元，数据来自活报告）。
从市场情绪来看，当前共9只新股招股，还有7只新股刚刚结束招股，其中12只新股与珞石机器人招股期冲突，资金分流作用显著。而最近机器人赛道整体行情震荡，工业机器人板块受益于制造业复苏与自动化渗透率提升具备基本面支撑，但具身智能、人形机器人等前沿赛道估值分歧持续放大，市场对商业化落地节奏与盈利兑现能力的担忧有所升温，可比标的越疆科技股价已从今年2月的最高点50港元回调40%，赛道整体估值预期边际回落。珞石机器人虽具备高营收增速，成长弹性突出，估值具备一定安全边际，但尚未实现盈利，综合毛利率显著低于赛道头部水平，叠加板块情绪波动的传导效应，上市后股价波动风险增加。截至206年7月6日10：00，项目公配超购79.2倍，感兴趣的投资者可持续关注项目中签情况与上市表现。
免责说明：
1. 本文仅基于公开信息整理，旨在提供事实性观察与行业研究参考，不构成任何形式的投资建议或证券买卖要约。文中所涉及公司、股价、估值、市场份额等数据来源于发行人公开披露文件、港交所披露易、公开新闻报道及第三方研究，本号不对其完整性与准确性作出任何明示或暗示的保证。
2. 读者据此进行的任何投资决策，风险与后果由投资者本人承担。香港、内地市场监管要求不同，跨境投资还需关注政策、汇率、流动性及合规风险。
3. 投资有风险，决策需谨慎。
原文标题 : 港股IPO丨珞石机器人：在途订单5.77亿元，全系列智能机器人第一股上市在即
