上市临门一脚之际，全栈自研以及全系产品矩阵能够支撑起多大的资本想象？

6月24日，珞石机器人借助IPO申请成功通过了港交所聆讯审核，这让它距离成为全系列智能机器人第一股又近了一步。

招股书显示，珞石机器人于2014年末正式成立了公司，自2023年起连续三年所成为销量增速最快的主要多关节机器人厂商。目前产品线已经完整覆盖了工业机器人、柔性协作机器人以及具身智能机器人这三大核心品类，业务范围也得以扩展至全球四十余个国家和地区。据灼识咨询所给出的统计报告，以2025年全年销量来进行计算，珞石在中国柔性协作机器人供应商中所占据的市场份额为47%，从而位列第一；在轻负载工业机器人领域则以5.8%的占有率居于首位。

其中，产品所展现的竞争力以及市场所给予的认可度，共同构成了上市冲刺的底气，那么它是借助何种方式得以实现的呢？此外是否存在潜在隐忧或者短板呢？

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订单需求足、营收增速快

盈利拐点多远

可以肯定的是，公司在上市进程上所保持的推进速度确实并不缓慢。2026年3月31日正式披露招股书之后，不到三个月的时间便成功通过聆讯，这充分体现了其进展的迅速以及过程的顺风顺水。

招股书显示，截至2025年末，珞石所累计服务的客户已经包括小米、歌尔股份、法雷奥等超过一千家行业头部企业以及高成长性客户，其应用场景得以横跨消费电子、汽车制造、新能源、医疗以及通用制造等先进制造领域。由于不同赛道的周期波动往往并不相同步，这就为公司提供了相对稳定的增长底座，并且提升了抗风险能力。

财务数据方面能够给出直接的印证。在2023年至2025年这一期间内，珞石营收分别为2.67亿元、3.25亿元以及5.22亿元，所形成的复合年增长率达到了40%。与此同时，整体毛利率也从2023年的11.4%提升至2025年的21.88%。

追其原因，首先得益于机器人产业实现了规模化发展，这使得近年来减速器以及伺服电机等核心零部件的采购成本得以持续下行。中国工控网所发布的《中国低压伺服与通用伺服市场研究报告》数据显示，减速器、驱动器以及控制器等核心部件在2025年的价格降幅分别达到了30%至50%、20%—35%以及20%—30%。

招股书显示，在剔除股份支付以及金融负债公允价值变动等非现金项目的影响之后，珞石2025年经调整净亏损得以收窄至4167万元，较上年同期缩减约42.5%，盈利拐点正逐步靠近。而且需要说明的是，历史累计亏损主要由股份支付与公允价值变动两类非现金科目所构成，因此并不会对公司经营性现金流形成实质性影响。

截至2025年末，珞石机器人账面资产负债率约为192.37%，这一数值看似偏高，这主要是因为其受到了香港财务报告准则下会计分类的影响，负债端包含了超20亿元的可赎回金融负债，这类附有赎回义务的金融工具被归入金融负债。如果完成上市，该部分负债将自动转换为权益。剔除该因素之后，公司真实经营负债比率约为28.3%，从而处于较稳健的水平。

与此同时，同期现金及现金等价物、定期存款以及结构性存款等高流动性金融资产合计超过5亿元，这使得资金储备得以保持在较为充裕的状态。它既有效保障了日常运营的平稳运转，也为后续新产品研发、战略性市场拓展提供了必要的腾挪空间。

订单表现充分反映出了需求侧所提供的真实支撑力度。珞石在全球范围内已经成功获得了超过4.2万份确认订单，另外还有约1.9万台机器人以意向书作为有力支撑的潜在订单。

综合来看，盈利改善路径所呈现的清晰状态、订单需求所维持的充足程度以及营收增速所体现的较强水平，共同构成了公司稳健经营的基本盘。一旦成功上市，在资本加持的作用下，这家机器人头部企业有望进一步实现规模放量，从而获取更多市场上升红利，并巩固赛道先发优势。

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三线并进、全栈自研

成长护城河多深

说千道万，都离不开产品竞争力所打下的坚实基础，从技术自主研发到产业链的深度嵌入，从而得以一点一点实现厚积薄发。

就在6月17日，珞石机器人与工程机械龙头山推股份签署了战略合作协议，双方将聚焦于智能挖掘以及智能机器人等方向，借助融合具身智能与智慧施工技术的方式，共同研发具备自主感知以及决策能力的新一代智能工程机械产品。

同时，依托珞石所具备的高效柔性生产能力以及山推覆盖全球的成熟海外渠道，双方得以打通“技术研发—智能制造—全球市场”这一全链路，从而推动融合创新产品快速走向国际市场。这不仅验证了珞石“机器人+AI”全栈核心技术的落地能力、场景价值、清晰的增长路径和全球化预期，也为公司上市增添了新成长故事。

对各板块的表现进行聚焦分析之后可以看出，工业机器人成为了营收支柱：2025年所贡献收入达到2.25亿元，占总营收的43.1%。

产品根据负载能力的大小细分为轻负载（≤25千克）、中负载（25千至120千克）以及大负载（大于120千克）三个序列，共计拥有33款成熟机型，得以广泛覆盖汽车零部件、3C电子、新能源等主流制造领域的焊接、装配、搬运等关键工艺环节。

柔性协作机器人则着力打造差异化竞争优势，它依赖于安全且柔顺的人机协同作业方式，从而得以成为智能自动化生态当中一个独立的增长极。2025年，这一板块所实现收入达到1.38亿元，在总营收中所占比例为26.5%；其毛利率从2023年的21.9%显著提升至2025年的34.8%，进而成为推动整体盈利能力提升的重要引擎。

在产品线方面，柔性协作机器人涵盖了xMate ER以及CR等多个系列，其整机所具备IP67防护等级，使得工作半径与精度指标均能够优于行业常规水准，从而可以充分满足精密装配以及柔性上下料等复杂场景的实际需求。

具身智能机器人已成为近年公司重点培育的增长新引擎：2025年该板块所实现的收入得以大幅攀升，在总营收中所占比例达到了9.0%。截至招股书最后实际可行日期，公司累计获得了超过1万台具身智能机器人订单。

进入2026年，得益于通用大模型所取得的快速发展，具身智能的商业化步伐得以进一步加快：第一季度珞石已经推出了并且实现了批量量产的用于人形机器人的HSA系列力控关节模块，预计3月具身智能机器人月出货量将会突破1500台。而且珞石还计划2026年专项加大研发投入，着力推进具身智能系统平台的商业化落地以及新一代AR系列人形机械臂的开发。

实际上，在公司创立之初珞石便确立了工业与协作双主线并行发展的战略。贯穿全栈的自主研发技术体系，得以成为产品所具备强悍战力的重要倚仗。

根据招股书所披露的内容，2023年至2025年期间，公司用于研发的开支分别为5937万元、5421.8万元以及6550.8万元；研发团队规模则从报告期初的92人得以持续扩充至219人。

在持续高强度投入驱动下，珞石得以逐步构筑起以xCore机器人控制平台、具身AI模型训练平台以及ROKAE+开放生态扩展平台为三大支柱的深厚技术体系，从而将力觉、视觉、定位等全谱系传感感知能力与先进柔顺交互能力集成至统一架构之中。

进一步深入剖析可见，该全栈自研技术系统至少在技术迭代效率、性能跨品类跃升以及开放生态协同构建这三个关键维度上，充分释放出了其核心价值：

在技术迭代方面，当把力控以及视觉等核心功能集成至通用平台之后，就无需针对不同机器人品类重复开展底层逻辑的开发工作，这使得研发效率与产品迭代周期得以显著缩短。

性能跃升方面，得益于底层技术互通，协作机器人借助工业级高精度运动控制技术得以实现了6.3米/秒的工业级运动速度以及0.015毫米的重复定位精度，而工业机器人则引入协作机器人的安全控制技术，从而在国内率先取得21项TÜV功能安全认证。

生态兼容方面，ROKAE+开放生态系统得以向合作伙伴提供标准化的硬件与工艺包扩展接口，第三方得以基于此部署定制化解决方案并共享AI洞察，同时借助AI服务智能体实现预测性维护，进而减少客户产线停机时间。

在行业分析师孙业文看来，“平台+生态+自研”的商业模式所具有的意义，远远不止于性能层面的追赶，它还能够推动珞石从单纯的设备制造商向行业生态的引领者实现稳步升级。伴随着创新体系迈入良性循环，持续的自驱力会让增长飞轮转得越来越快，成长护城河也会挖得越来越深。

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海外收入、订单双增

全球收获期多诱人

唯有练就扎实过硬的内功，方能借助技术优势讲好国际化故事。目前，珞石的产品以及解决方案已成功进入全球约四十个国家和地区，全球化实现再突破、再提速，得以构成资本市场高度青睐的增长叙事。

海外收入的增长能够作为最为直接的体现：其从2024年的2920万元稳步增至2025年的4660万元。以同全球领先的汽车零部件供应商法雷奥的合作为例，双方合作得以追溯至2017年，历时八年至今已经为法雷奥在全球范围内超过十个生产基地持续提供机器人解决方案，这充分验证了公司产品所具备的长期可靠性、一致性以及全球交付服务能力。

当前，系统化的海外分销网络已经初步构建起完整框架。在日本市场，珞石借助与一家领先的工业系统集成商开展合作，成功搭建起了分销网络；在欧美地区，分销网络的设立以及认证流程正加速向前推进。在前面提到的超过4.2万份确认订单中，来源于海外客户的订单数量超过了1400份；而以意向书作为支撑的约1.9万台潜在订单中，则有大约1300台指向海外市场。

同时，产品创新举措也在为出海进程注入新的发展动能。例如2026年第一季度，珞石推出的HSA系列力控关节模块得以开始批量生产，它是专门为人形机器人进行配套设计的，这一高附加值新品类有望成为拓展海外高端应用场景的重要切入点，从而加速珞石全球化进程进入收获阶段。

行业分析师李小敬明确表示，将重点攻坚全球高端客户以及建立深度合作关系这些工作，已经被明确纳入到珞石的战略重心之一当中。相较于国内市场而言，海外竞争烈度相对较低，这使得产品定价空间更为充裕，而更高毛利率则得以有效改善盈利结构。从市场地理边界的逐步延伸，到技术产品实力获得国际主流市场认可，全球化渐入收获期，这有望让珞石站在价值重估的全新起点之上，进而获得更广泛国际投资者的关注定价。

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四重挑战 窗口期与入场卷

当然，这些情况并不意味着公司能够就此高枕无忧。在基本盘维持稳健态势以及实现高速成长的另一面，珞石也面临着一些必须直面且不容回避的挑战。

首先，公司自我造血能力相对较弱，亟待借助进一步扩大规模来实现有效起量。2023年至2025年期间，公司净亏损分别达到1.57亿元、1.92亿元以及1.79亿元，三年累计失血金额超过5亿元。即便对股份支付、金融负债公允价值变动等非现金项目所产生的干扰进行剔除，经调整后的2025年净亏损仍有4167万元，这意味着主营业务距离盈利拐点仍然存在一定距离。

要想破局，关键依然在于规模效应的构建，目前年营收不足6亿元的现状使其在工业机器人赛道中仅属于轻量级选手，与头部阵营之间所存在的差距表现得较为明显：如同业龙头埃斯顿同期营收已高达48.88亿元，即便腰部企业如新时达、拓斯达等也达到了15亿至25亿元的收入体量，珞石在市场份额争夺战中所处的位置仍然是追赶者序列。

其次，公司在债务负担以及对赌协议所形成的压力方面承受的负担较为沉重，这也直接导致了其经营现金流持续呈现告负的状态。

尽管公司已成功通过港交所聆讯审核，上市已成为大概率事件，这让赎回条款实际触发的可能性得以显著降低。但是不低的赎回负债利息仍会对盈利表现形成一定拖累：招股书显示，2025年，公司财务费用率达到23.48%。

从横向对比的角度来看，埃斯顿在同期所产生的财务费用约为1.14亿元，以48.88亿元营收规模来计算，其财务费用率仅为2.33%；而绿的谐波2025年前三季财务费用率则进一步低于1%。

截至2025年末，珞石机器人所持有的现金及现金等价物仅1480万元。2023年至2025年，公司经营活动现金流持续呈现为负，分别录得-9523.3万元、-1.23亿元以及-7752万元，三年累计净流出近3亿元。

再次，需要对经营层面所潜藏的隐忧保持警惕，例如研发投入出现缩水、存货管理面临的风险以及第二曲线增长所伴随的变数。

2022年，珞石机器人研发开支占营收的比例达到了44%，而到2025年这一比例已经下降至12.6%。自2024年起，公司营销开支已经反超了研发开支，进而呈现出“重销售轻研发”的结构特征，这对于一家以技术壁垒为核心定价逻辑的硬科技公司而言，是否代表健康的发展信号确实值得认真审视。存货规模从2024年末的8650万元激增至2025年末的1.95亿元，增幅达到了125%。

再者，具身智能业务被视为“第二曲线”，其实现可变现的能力仍有待进一步验证，2025年该板块在总体营收中所占比例仅为9%，此前所披露的“万台订单”实际落地进度尚需开展更详实的公开披露工作。

最后，在赛道竞争日益加剧以及以价换量策略成为行业常态的形势下，企业要想成功实现突围的过程所暗含的紧迫性也得以充分显现。

这一判断建立在当前市场供需失衡与同质化加剧的基础之上：一方面，国产工业机器人与协作机器人产量快速扩张，本土品牌份额已主导多数细分市场，但“增量不增收、增收不增利”的现象普遍存在；另一方面，具身智能赛道资本与玩家涌入进一步推高内卷程度，价格快速下探压缩了毛利率空间。珞石虽凭借全栈自研平台（xCore）、开放生态（ROKAE+）以及工业-协作-具身完整矩阵积累了差异化能力与订单储备，但规模仍处于追赶阶段（2025年营收5.22亿元，远低于埃斯顿等龙头），经营现金流持续为负、研发投入占比下降至12.6%且存货激增，这些因素共同放大了执行窗口的紧迫性。

上市融资在即，可将约20亿元可赎回金融负债转为权益，同时为研发恢复、产能扩张、海外渠道深化以及具身智能订单落地（HSA关节模块已批量生产）提供弹药。若能借助山推等战略合作打开智能工程机械等高价值场景，并维持技术迭代与全球化高端定价，其“全栈自研+全系矩阵”的资本想象空间仍有支撑——有望从设备供应商向行业生态引领者升级。但这一过程高度依赖上市后的规模化兑现能力与盈利拐点实现，否则在激烈价格战中易被进一步挤压。因此，投资者需重点跟踪订单转化节奏、研发投入可持续性以及毛利率修复趋势，方能合理评估其长期价值。

依据工控网所发布的信息能够看出，目前中国六轴以及以上协作机器人的平均价格正处于接连下降的过程之中，而主流5至6公斤轻载机型更是在2024年就已集体跌破了2万元这一关键价格区间。

回望2025年，协作机器人得以从“高端装备”迈入“万元普及带”，一场由中国厂商所主导的以价换量、以量定规的产业变革悄然成型。对于营收体量尚小、背负亏损且经营现金流告负的珞石机器人而言，如何借助这一波变数抗住压力、尽快做大做强并巩固技术优势，构成了一个严肃考验。

整体而言，身处火热赛道当中，珞石机器人上市应当是大概率可以实现的事件。但这一上市的意义已经远远不止于单纯的融资行为，更是用来衡量其市场地位以及未来成长段位的关键一战。成功通过聆讯构成了重大利好，但也只是另一场价值马拉松的起点，能否尽快进行查漏补缺、释放更多确定性因素、何时迎来盈利拐点并搏出好估值，这些方面都关乎下一价值周期的入场资格。

商场如同战场，窗口期往往会稍纵即逝，因此实力、魄力、精准度、敬畏心以及前瞻性这些方面一个都不能缺少。珞石目前做到了多少，还差多少火候？

本文为首财原创

珞石机器人成功通过聆讯并得以握紧“入场券”，其所凭借的核心实力究竟是什么？

来源：珞石机器人通过聆讯 握紧“入场券” 凭什么？ | OFweek机器人网