财联社6月16日讯（编辑 潇湘） 近年来，人工智能（AI）的浪潮已将半导体行业与巨型科技股推向了市场关注的焦点。而在货币政策分析领域，华尔街传奇交易员Victor Sperandeo本周提出，投资者可能将注意力投向了美联储政策工具中的错误杠杆。

Sperandeo实现了从1978年到1989年连续十二年的投资盈利。他在华尔街金融界得到了“Trader Vic”的绰号。并且，他被《巴伦》周刊称作是“Wall Street's Terminator”。

而在货币政策分析维度上，华尔街传奇交易员Victor Sperandeo在本周进一步指出，当前身处AI热潮中的美股市场里，投资者似乎将过多的注意力集中在了美联储是否会下调联邦基金利率，而对其资产负债表——也就是央行所持有资产的总量——规模及构成的变化则未能给予同等的重视。

他的核心观点在于：降低利率虽然能够降低资金的使用成本，但这并不必然意味着资金会变得更容易获取。

这一判断对于当前市场中资金最为集中的那些领域显得尤为关键。就目前而言，这些领域主要由人工智能相关概念股所主导，包括芯片制造商、数据中心运营商，以及吸引了市场绝大部分资本的大型科技企业。

“在减少货币供应量的同时实施降息，是不会引发通货膨胀的，”Sperandeo在ETFGlobal于6月举办的ETP论坛上阐述道。“因此，‘他’当下必须向其他成员说明并使其接纳这一判断。”

此处的“他”所指代的是即将就任的美联储主席凯文·沃什。Sperandeo持有观点认为，沃什将倾向于推行降息政策，并同步缩减美联储的资产负债表规模。

Sperandeo所作出的预测本身是附带有特定条件限制的。他进而表示，假如沃什能够成功说服决策层，将“小幅的降息操作”同“资产负债表的缩减举措”结合在一起实施，那么市场或许会在美联储6月会议召开前后触及阶段性的高点。

Sperandeo所提出的更为广泛的警告，其核心在于提醒投资者应当重新审视如何界定“宽松”这一概念。

相较于利率作为调节短期资金成本的核心杠杆，资产负债表则构成了影响金融体系整体流动性的关键杠杆。Sperandeo强调，市场参与者往往未能充分认知到货币政策中后者所扮演的重要角色。前者的作用在于调整资金的使用价格，而后者则直接决定了美联储向金融系统注入或回笼的资金总量。

缩表将威胁深层流动性

如果美联储在执行缩减资产负债表操作的同时实施降息政策，尽管从表面上看资金的获取成本会出现下降，但在更深层次上，金融体系的流动性供给实际上仍会呈现出收紧的态势。

在美联储“沃尔克时代”担任期权做市商一职期间，Sperandeo通过对市场波动的亲身参与领悟了这一教训。当时，随着美联储收紧货币供应的操作逐步推进，他收到了来自Chemical银行的追加保证金通知。

据Sperandeo回忆，Chemical银行当时通知说需要收回这笔资金。因此，他不得不对大部分持仓进行了抛售操作，约占总持仓的80%。这一行为导致了点差的扩大，原因在于他能够以更优价格提供的标的数量减少了。

更为直观地看，当Chemical银行要求Sperandeo归还资金时，他不得不通过抛售持仓来应对。这一行为直接导致了其所在交易市场的流动性出现下降。如果将这种个体层面的行为模式放大至整个金融体系来观察，可以推论：即便在利率下行或仅是持平的时期，信贷条件的收紧同样会迫使投资者降低其风险敞口。

这就是当今AI交易中被低估的风险所在：当市场流动性趋于枯竭时，那些交易头寸过度拥挤的策略将更难以为继。

When asked about the surge in chip stocks and the narrow scope of the market rebound, Sperandeo stated that the landscape of tightening monetary policy will "greatly affect these stocks," because AI and data center stocks "earn most of the profit" and have attracted a large amount of demand.

换言之，人工智能行情的破裂并不必然依赖于重大利空消息的出现，可能仅需支撑该行情的流动性出现减少便足以触发。

来源：利率并非关键？华尔街传奇：AI热潮最大政策“死穴”是缩表！ | 财联社