《科创板日报》6月22日讯 记者李明明报道 6月22日，港股上市公司智谱的股价在交易时段内出现快速上涨并触及2980港元/股的高点，这一价格使得其总市值一度站上1.27万亿港元，折合约1.098万亿元人民币。截至13点14分，该公司的股票交易价格维持在2476港元/股，相较于前一交易日的收盘价录得18.24%的涨幅，总市值达到1.10万亿港元。

回溯其上市进程，智谱于今年1月8日在港交所挂牌上市时的发行价仅为116.2港元，而在不到半年的时间内，其股价已累计上涨超过21倍。从市值体量的对标方面来看，其当前市值约相当于阿里巴巴1.97万亿港元市值的将近一半，同时接近美团4353亿港元市值的两倍以及京东2993亿港元市值的三倍，在国内AI企业当中的估值规模位居首位。

本轮股价的上涨，直接关联于近期在技术层面所取得的一系列密集进展。具体而言，在6月17日，智谱正式发布并开源了新一代的旗舰大模型GLM-5.2。该模型在Artificial Analysis的综合评测榜单上斩获51分，在开源模型范畴内达到了顶尖的SOTA水平，并与Anthropic以及OpenAI一道，在全球顶尖模型的序列中形成了备受瞩目的“新御三家”格局；同时，它也在全球前端开发评估Code Arena中位列榜首。紧随其后，Hugging Face平台为GLM-5.2提供了长达六小时的全球免费算力支持，从而进一步巩固并拓展了该模型在行业内的影响力范围。

此外，针对网友所提出的关于中国大模型何时能追平全球顶尖Fable级别模型的时间问题，马斯克预判该时间点可能在2027年第一季度。智谱创始人唐杰隔空进行了回应，指出无需等待如此之久，这暗示了国产大模型有望更快实现技术赶超，并提振了市场对公司技术实力的预期。

北京计算机学会AI专委会秘书长、北京大学特聘研究员张有鱼向《科创板日报》指出，本轮上涨并非单纯的技术概念炒作，其深层逻辑在于市场对智谱的估值锚点正在发生根本性的切换：从此前比拼模型参数以及跑分的技术竞赛，逐步转向对AI产业落地后所产生确定性收入的商业化定价。

上市初期，智谱的估值逻辑仍遵循大模型行业的传统框架。具体来说，MMLU跑分、HumanEval代码能力等学术指标构成了市场定价的核心标尺，股价的变动则高度依赖于新品发布时所实现的技术突破。在这一阶段，AI公司的估值方式更接近“科研院所”的模式：研发投入扮演着核心叙事的角色，营收则仅作为辅助性的证明。

变化的起点是2026年第一季度。伴随着模型即服务（MaaS）业务所呈现的爆发式增长态势，市场得以首次确立一个可量化的商业化估值基准点。根据财报数据所揭示的信息，在2025年度，智谱的云端模型即服务业务实现了1.9亿元人民币的营业收入，其同比增长率高达292.66%，并且在整体收入构成中的占比提升到了26.3%。截至2026年3月，该项业务的年度经常性收入，即ARR，已经达到了17亿元人民币，并且在过去一年中实现了高达60倍的惊人增长。

这组数据使得智谱在模型即服务（MaaS）的业务层面，首次具备了可以借助于SaaS（软件即服务）估值框架来加以衡量的现金流指标。随着各家模型在能力上的代际差距被逐步收窄，付费客户留存率、单客户价值以及毛利率等企业服务维度的核心指标，便开始成为驱动其股价表现的根本性因素。

智谱公司首席执行官张鹏此前在业绩电话会议期间对《科创板日报》记者作出了如下表述：通用人工智能时代商业价值的核心构成要素可以概括为"智能上界与Token消耗规模的乘积"，而智谱所确立的战略目标在于，致力于成为提升全社会Token应用能力（TAC）的基础设施级平台，从而使得每一次Token的调用过程都能够转化为具备可交付属性的经济增量。根据张鹏所介绍的相关情况，智谱旗下的模型即服务（MaaS）平台BigModel.cn目前已经在业务层面连接了超过400万家企业用户以及开发者群体，其服务覆盖范围延伸至全球218个国家和地区。与此同时，在中国排名前10位的互联网企业当中，已有9家公司实现了对GLM模型的每日深度调用。

智谱的估值重估得以实现的底层支撑，还主要源自两个高付费意愿场景的成功跑通，即AI编程以及智能体（Agent）技术。

与通用聊天场景中用户付费意愿较为薄弱的情况不同，代码生成场景则成为了首个被企业成功验证了投入产出比的人工智能刚需应用领域。开发人员的人力成本往往比较高昂，代码模型可以有效地缩短项目周期并减少人力投入，其投资回报率能够被精确测算。GLM-5.2在代码能力上所具有的领先表现，直接转化为企业客户的付费动力，促使互联网大厂和软件服务商成为MaaS业务的核心付费方。

Agent技术则实质性地拓宽了商业化的前景。GLM-5.2所主打的“长程任务”能力，使得大模型得以突破传统单次问答的交互模式，能够连续执行耗时数小时的完整工作流，自主完成诸如数据分析、代码工程以及文档撰写等一系列复杂任务。这一特性实现了大模型角色的关键跃迁，即从“辅助性工具”升级为可承担具体职责的“数字员工”。与之相应，其收费模式也从按token消耗计费，逐步向依据完成任务、按席位授权等方式演进，从而为客单价与用户留存率的量级提升创造了明确空间。

张有鱼认为，智谱能够达到万亿级别的市值规模，其本质并非资本市场仅仅针对技术参数所给予的奖励性定价，而是投资者已经意识到中国AI产业链所具有的系统性成本优势所带来的算力汇聚效应，实际上是在为中国企业参与全球算力竞争格局提前进行押注。随着商业化路径逐步得到验证并实现持续运转，国内AI行业的估值判断标准将进一步脱离单纯的概念性叙事框架，转而迈入以实际营业收入与盈利能力作为核心支撑的价值增长新阶段。

来源：智谱市值突破万亿 大模型公司估值锚点已然切换？ | 财联社