这家企业的客户名单当中涵盖华为、小米以及富士康，其股东阵容则包含小米、蔚来以及陆奇奇绩创坛的明星机器人企业，为何会两度被港交所拒之门外？

当具身智能领域成为人工智能赛道当中所涌现出的超级风口之际，斯坦德这家当前估值达到21亿元的企业正面临着一个相比上市而言更为紧迫的挑战，那就是其账面所持有的现金余额仅剩7776万元，依据2025年前9个月已消耗8013万元的烧钱速度来推算，这些资金可能难以支撑几个月的时间。

斯坦德机器人在前后两次IPO申请的过程当中，其故事讲述方法发生了微妙但关键的变化。

2025年6月首次递交上市申请之时，该公司将自身定位为工业智能移动机器人解决方案提供商。其核心业务实质上是在为工厂提供机器人搬运服务，即在3C电子以及汽车生产线上面，运用激光导航AMR来实现物料的配送工作。

到了2026年1月进行第二次递表之际，该公司把自身定位转变为工业具身智能机器人解决方案的先行者。

仅仅一词之差，却会带来千差万别的结果。其中前者所指的正是物流自动化设备，而后者则是人工智能领域当前最为热门的核心概念。在二级市场当中，两者所采用的估值逻辑也完全不同。

为了能够配得上这顶新帽子，斯坦德在2025年5月迅速推出了人形机器人DARWIN，通过整合23个自由度以及精密关节设计，并且还成功斩获了福布斯中国人机共生专项评选所授予的开源生态贡献奖项。

但是招股书当中所披露的收入结构揭示出了真实的情况：具身机器人解决方案仅仅贡献了2.9%的收入。DARWIN则更像是放置在PPT里的一面旗帜，距离产生实际收入还有很遥远的路要走。

一位不愿公开姓名的机器人行业投资人做了一个生动的比喻，他指出把AMR包装成具身智能，这就好比给功能机刷个新系统就将其当作智能手机来销售，因为两者所依赖的底层逻辑是完全不同的。

二、高增长所形成的幻觉：运行速度提升越快，相应亏损程度也会越加严重

仅从表面数字方面来看，斯坦德所交出的成绩单显得相当亮眼。

在2022年至2024年期间，该公司营收从0.96亿元逐步增长至2.51亿元，由此实现了61.3%的复合年增长率。机器人销量则从725台提升至1932台。其客户涵盖华为、小米汽车、富士康、丰田等超过400家行业龙头企业，并且客户留存率超过了60%。按照2024年销量来进行计算，在3C电子以及汽车制造这两大领域均位居全球第二。

然而，在光鲜数字所呈现的表象之下，三组矛盾正在撕扯这家公司。

第一组：亏损不降反升。

2022年至2024年期间，公司累计所形成的净亏损达到了2.73亿元。单从趋势方面来看，亏损额度从1.28亿元收窄到0.45亿元，似乎情况正在好转。

然而2025年前九个月的数据却打破了这一叙事——净亏损骤然增至1.63亿元，从而导致同比扩大约188.7%。即使剔除股份支付和上市开支等非经营性因素，截至2025年9月30日，公司累计亏损已达3.36亿元。

第二组：造血能力严重不足。

经营活动现金流持续呈现出失血的状态：2022年到2024年期间分别达到-8980万元、-1.2亿元以及-2720万元。2025年前九个月，再度录得8013万元的净流出。

截至2025年9月30日，公司所持现金及现金等价物余额仅剩7776.4万元。更令人担忧的是，资金从成本投入到最终收回所需要经历的周期长达302天，其中存货周转达到215.8天，应收账款周转则为235.8天，这导致大量营运资金被卡在供应链环节当中。

对于斯坦德而言，赴港上市与其说是为了满足发展方面的需要，倒不如说是为了维持生存而形成的刚性需求。

第三组：营收增速断崖式放缓。

在2023年该企业营收实现了68.4%的同比增长，而在2024年这一同比增长则达到了54.5%。然而到了2025年前九个月期间，营收增速却迅速下降至19.7%的水平。其中标准型机器人销量与同期相比下滑了17.3%。

一位专注于工业机器人这一赛道的券商分析师明确指出，61%的复合增长率其实是在初始基数相对较小的情况下所实现的。当基数逐步放大之后，增速出现回落就会成为必然的结果。但19.7%的增速水平，对于一家以高增长科技企业来自我定位的公司而言，确实显得有些尴尬。

三、 “减少研发投入、增加销售力量”：一家科技公司资源分配方面所采用的潜在逻辑

对于以“特专科技”身份冲刺港股的企业来说，研发投入是衡量技术壁垒所依赖的核心指标。而斯坦德的研发开支，却走出了一条令人感到困惑的曲线。

在2022年以及2023年期间，公司所投入的研发开支分别达到了5552.5万元和5609.8万元，由此在营收当中所占据的比重也分别高达57.7%和34.6%。然而进入2024年之后，研发开支却出现了34.7%的骤然缩减，从而下降至3661.1万元的水平，其在营收当中的占比也随之跌落至14.6%。而在2025年前九个月，这一开支又回升到了5603万元，相应占比达到了29.8%。

研发费用所呈现的剧烈起伏，会引发一个尖锐的问题：2024年砍掉的三分之一研发经费，是因为技术已经成熟到不再需要进行高投入，还是为了对当期利润表进行修饰？

与此同时，销售端却在进行扩张。2024年，公司销售及营销开支达到了6500万元，41名销售人员人均年薪约为75万元，这一水平是研发人员薪酬的两倍多。创始人王永锟本人的年薪，也从35.3万元增长到了120.2万元。

减少研发投入、增加销售力量——这种资源分配倾向，对于一家押注“具身智能”前沿科技的企业来说，传递出了一个微妙的信号。

四、究竟是哪些主体在运用脚投票的方式来表达他们的选择？在IPO即将到来的前夜所出现的骨折价大规模撤退行动
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更为直接的信号，来源于那些与公司同行时间最久的人员。

在2025年3月至5月期间，就在斯坦德公司迁址到无锡并且全力冲刺IPO的关键窗口期内，该企业发生了一系列引人关注的股权转让行为。其中包括国科嘉和以及源码资本在内的早期机构股东，还有创始人之一的李洪祥，他们均转让了各自的部分股权。

这些转让价格让人深感唏嘘。在D轮融资的时候每股成本曾高达9.5元，然而这些转让的价格却最低只有2.65元，最高也不过4元。

股东在IPO即将进行的前夕阶段，以低于上一轮融资价格的标准转让了股权，这在一级市场通常会被视为并不积极的信号。在最应该相信公司未来前景的时刻，那些最为了解公司内情的人员，却选择了将收益落袋为安的做法。

五、掉队者：在三足鼎立的市场竞争格局当中，对手已经先后成功上岸
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在工业移动机器人赛道上，斯坦德与极智嘉以及海康机器人共同构成了三足鼎立的格局。但眼下，差距正在逐步拉大。

极智嘉已经在2025年7月借助港交所成功完成了挂牌上市的流程，由此成为了全球AMR仓储机器人的第一股企业，其在2025年的营收达到了31.71亿元的水平，经调整后的净利润也实现了转正，其中海外收入所占据的比例高达75.3%。宇树科技则凭借着超过60%的毛利率以及6亿元的扣非净利润，已经成功通过了科创板的IPO注册流程。海康机器人依赖于海康威视所构建的安防生态系统，正在创业板方面开展推进工作。

斯坦德所采用的差异化定位策略体现在对复杂工业场景的深入渗透方面，其系统能够在模拟环境中成功调度超过2000台机器人，而一般真实工业场景当中机器人数量通常不会超过500台。然而技术能力未能成功转化为相应的商业优势。

上述券商分析师对此总结指出，极智嘉所解决的是如何实现销量增加的问题，海康所解决的是如何降低销售价格的问题，而斯坦德目前尚未解决如何实现盈利的问题。

六、监管政策逐步收紧：工业具身智能第一股企业缘何难以通过审核关口？

斯坦德公司两次上市申请被拒的情况，并非一个孤立的案例。港交所18C章正在经历一场旨在去伪存真的审核升级。

2026年6月，港交所首次公开招股审查联席主管刘颖在行业峰会上给出了明确的窗口指导意见：18C企业不得刻意划定狭窄赛道来自我封为行业第一，这句话几乎直接针对斯坦德将自身定位为“工业具身智能第一股”的做法。新的审核标准要求穿透技术的真实性，从而明确区分运用AI实现降本的企业以及从事AI核心技术开发的企业。

斯坦德的申报材料，恰恰在技术真实性以及商业化落地性这两个关键方面存在明显短板：其核心收入仍然主要依赖于传统AMR产品，却在努力向“具身智能”这一概念进行靠拢；商业化落地性与技术真实性均未能成功通过监管机构的穿透式审核。

七、 "深圳种树，无锡乘凉"

2025年4月，斯坦德做出了一个在产业界引发震动的决定：把注册地从培育它接近十年的深圳迁移至无锡，公司也随之更名为斯坦德机器人（无锡）股份有限公司。

在这一交易的背后，是一笔来自无锡国资所提供的约3亿元救命钱。等到交易全部完成之后，无锡国资借助14.29%的持股比例，成功成为第一大外部股东，这一比例高于创始人王永锟直接持有的12.80%。

“深圳种树，无锡乘凉”这一感慨，已经在深圳科技圈当中广泛流传开来。而对于斯坦德而言，这笔资金所具备的意义是不言而喻的：在公司正处于烧钱攻关的关键时刻，无锡国资不仅提供了资金支持而且还进行了站台，这无疑如同在寒冬之际递过来的一件厚棉袄。

八、 一个90后的"至暗时刻"

在所有那些冰冷数据的背后，其实所隐藏的是一个关于理想如何努力突破却最终与现实发生激烈碰撞的故事。

王永锟于1991年出生在黑龙江一座边陲小城。在初中毕业之际，因为家境较为拮据，他一度面临失学的困境，后来依靠碧桂园创始人杨国强所创办的国华纪念中学提供的资助，才得以完成高中学业。2009年，他成功考入了哈尔滨工业大学自动化专业。正是在那一年，哈工大竞技机器人队在亚太大赛中获得冠军的画面，深深地触动了他。

2015年完成硕士毕业之后，王永锟放弃了英特尔以及大疆所提供的职位邀约，随后南下深圳展开创业活动。公司取名为“斯坦德”，这是“Standard”所对应的音译形式，寄望能够成为行业的标准。

创业初期的艰辛程度远远超出了想象：公司当时只有12平方米的办公室以及5人组成的团队，桌椅沙发这些家具全部都是从外面捡回来的。2018年，公司遭遇现金流断裂的情况，合伙人因为抑郁症选择退出，从而留下一个只能再发3个月工资的烂摊子。王永锟把办公室退掉，所有人员搬进没有空调的工厂，夏天时候每人配备一台风扇，厂房里摆满电脑的样子看起来像网吧。他跑了140多家投资机构，才在资金枯竭之前拿到救命的钱。

此后，斯坦德借助华为3000小时无故障运行的魔鬼测试，成功拿下富士康以及台达等多家大型客户。2024年，在小米汽车SU7正式上市之际，斯坦德运用200多台全激光导航机器人，帮助小米建成了全国首个全激光导航汽车总装生产线。

王永锟在多个场合反复强调着这样一句话：“一代人有一代人的使命，总要有人冲锋陷阵。”他曾经表示自己喜爱吃西瓜，并且怀有等到55岁以后回到老家去种植西瓜的梦想。然而眼下由于两次IPO申请均未能通过、现金储备已经告急、亏损规模持续扩大以及主要对手先后成功上市等情况所形成的影响，种瓜的梦想恐怕还需要再往后推迟很长一段时间才能实现。

九、 上市是解药还是强心针？

据灼识咨询所进行的预测显示，全球工业智能移动机器人市场将会从2024年的153亿元逐步增长至2029年的814亿元，由此形成的复合年增长率可以达到39.8%的水平。斯坦德所押注的赛道具备足够大的发展空间。

然而即便所处赛道规模十分庞大，也并不意味着所有参与者都能顺利存活下来。

投资者需要清晰认识到的是：该公司迄今为止已经累计形成了3.36亿元的亏损额度，现金流方面持续处于失血的状态，而前五大客户贡献的收入占比已经提升到了40.5%的水平。更需要重点关注的是，在前五大客户当中有多家企业处于美国实体清单之上，如果地缘政治环境发生波动，那么收入端将会首先受到直接冲击。21亿元的估值水平，所对应的却是一家在2024年营收只有2.51亿元、尚未成功构建出盈利模型的公司。

对于王永锟以及他的团队所面临的局面而言，最为迫切需要解决的问题早已不再是企业究竟能不能够实现上市这一目标，而是他们是否能够在上市程序完成之前成功维持住公司运营直至那个时刻。(资钛出品)

数据来源与说明：本文所载的所有财务数据，均取自斯坦德机器人（无锡）股份有限公司递交港交所的招股书（2026年1月4日版）以及公开披露的文件。行业排名数据则选用自灼识咨询。本文并不构成任何投资建议。

来源：华为小米也带不动，斯坦德机器人上市又失败了 | OFweek机器人网