财联社5月29日讯（记者 赵昕睿）华泰证券2026年中期投资峰会于5月27日至5月28日在深圳正式举行。本届峰会以“变局·重构·韧性”为主题，旨在共同探讨下半年的全球宏观形势、地缘格局变化，以及人工智能（AI）技术热潮下所蕴含的市场机会与潜在风险。

在主论坛环节当中，华泰研究总量团队借助"十三问"这一形式，围绕当前宏观经济形势、资产配置主线以及市场投资策略，对2026年下半年的市场走势进行了预期与展望，引发了各方观点的碰撞。

整场圆桌共进行了三轮对话，其中内容涵盖下半年市场核心主线、A股盈利上调的原因、AI投资周期所处的阶段、中外债市背离的缘由以及AI对卖方研究的影响。首席们就市场近期的热点话题，逐一给出了最新的思考。

"十三问"所传递的核心观点，在于面对AI行情交易拥挤与风格极致化之际，首席们建议投资者在乐观中保持一份均衡意识：既要抓住AI资本开支周期所牵引的新需求增量，也要警惕流动性集中度以及地缘政治等方面的扰动，在成长与价值之间展开布局。

华泰证券首席宏观经济学家易峘指出，团队将2026年中国名义GDP增速预测上调至6.3%，这一调整并非仅源于油价冲击的影响，亦源于需求侧出现的新增量。这部分新增需求能够对冲供给冲击所造成的损失，特别是中国AI产业链以及电力新能源的相关需求表现超预期。

二问：下半年市场核心主线有哪些？

华泰证券研究所所长兼固收首席张继强通过分析指出，下半年市场的核心主线依旧围绕AI革命与中国经济新旧动能转换展开，而地缘政治风险方面的影响则呈现出逐渐减弱的态势。

在此环境下，市场呈现出两个分化维度：其一是资金向具备真实动能的企业进行集中；其二是内需与外需在本质上具有同源性，都源自于AI所带来的产业变化。

第三个问题：A股盈利预测因何被上调？盈利修复最为明显的地方又体现在何处？

华泰证券研究所所长助理、策略首席研究员兼金融工程首席研究员何康，在对全A非金融非TMT以及TMT板块进行盈利预测分析的基础上，将2026年A股非金融企业归母净利润增速预测上调至15.6%。此次调整主要源于两大因素：AI产业周期展现出超预期的强劲动能，以及地缘扰动背景下通胀水平的回升。

从定量角度进行分析，生产者价格指数（PPI）的上行与大宗商品价格的企稳，分别有助于提升营收水平和改善净利率表现，而科技板块内个股的盈利上修也起到了积极的推动作用。从定性角度观察，一方面，TMT行业与先进制造业的景气度呈现出持续向好的态势，同时传统制造业与消费领域也已经成功度过了周期性低谷阶段；另一方面，当前盈利修复的动力，主要来源于天然气领域以及新型制造业的共同推动，并且这一积极态势正从单一赛道逐步向全部板块扩散。该首席认为，如果PPI能够维持在5%以下的区间，并且国际油价也保持在每桶100美元以内，那么由此产生的温和通胀环境，不仅不会中断经济复苏进程，反而会进一步巩固A股市场长期慢牛行情的盈利基础。

针对当前市场的风格特征，何康指出AI行情的长期逻辑并未发生改变，但在短期内交易结构略显拥挤，因此建议投资者采取均衡配置的策略。从资金面来看，居民存款搬家以及绝对收益产品扩容构成了主要的增量资金来源，而“两存”上市仅会产生脉冲式的扰动影响，并不会改变整体的流动性趋势。

四问：港股市场在年初至今的表现中，相对落后于美股以及A股市场，那么，何种因素能够成为推动其启动的关键催化剂？

今年港股市场表现优于美股以及A股市场，但在AI硬件行情中却几乎处于"隐身"状态。华泰证券研究所港股及海外策略研究组长李雨婕坦言，核心问题在于市场结构层面，港股上市公司多数集中于产业链的下游、消费端以及应用端，而本轮行情的主线则聚焦于AI硬件等硬科技领域。

尽管短期内会受到首次公开募股（IPO）供给层面的扰动，然而随着具备优质属性的科技硬件企业相继赴港上市，港股市场的整体生态正在经历逐步改善的过程。对于后市而言，李雨婕指出存在两个潜在的催化剂：其一，在于大型科技厂商的人工智能（AI）应用实现落地，从而对其估值体系形成重塑；其二，则在于企业的盈利端能够受益于生产者价格指数（PPI）的回升态势。如果后续地产以及消费领域展现出回暖迹象，那么市场的上行空间依然值得期待。

在估值层面，人工智能大厂应用的落地被视为关键的估值催化因素，该团队已将观察窗口明确锁定于今年第三季度。于盈利层面，港股全年非金融板块的盈利增速预计达到8%，倘若房地产与消费领域的数据能够延续改善态势至第三季度，盈利状况便有望出现上行拐点。在行业配置方面，建议密切关注“景气度加速提升”与“低估值反转”这两条主线，并留意人民币汇率升值对电力设备、非银金融等具备双币种资产敞口的行业所带来的积极提振效应。

针对海外市场，李雨婕着重指出，美股的AI牛市行情并未走向终结。当前阶段，AI产业链相关公司的投入资本回报率（ROIC）高达20%，这一数据远超非金融企业普遍所处的3%至4%区间，表明其对利率变动拥有较强抵御能力。展望下半年，全球市场虽将面临选举周期与地缘政治等因素带来的扰动，然而企业盈利的持续提升仍是驱动市场的核心主线，投资者在此过程中需对技术指标出现极端化所引发的短期波动风险保持警惕。

五问：近期上调今年名义经济增速预期，此举将对美元以及全球各类资产产生怎样的影响？

易峘对此预判，2027年美联储存在加息50个基点的可能性。从基本面角度来看，人工智能（AI）所引发的财富效应以及投资前置，共同推动了总需求的上升，而资本市场的繁荣态势已在事实上形成了较为宽松的金融条件。

从政策意图角度来看，短期内实施紧缩措施有助于美联储新主席确立其公信力，防止经济在短期内出现过热现象，这与中长期生产力上升、"去通胀"目标实现后继续加息并不矛盾。

易峝进一步指出，全球范围内的人工智能投资远未步入中后期阶段，其所需要的基建重置与生产方式变革幅度较大。从中长期视角来看，人工智能对就业市场、行业格局以及收入分配等方面所产生的影响不容忽视。

六问：对于近期中国与海外债市之间出现的背离现象应当如何看待，以及下半年的机会与风险问题？

针对近期中外债市走势出现背离的情况，张继强对此进行了解释，他认为国内债市之所以走出独立行情，其根源在于当前新旧动能转换的关键时期，资金面状况以及机构的配置行为所产生的影响，已经压倒了基本面因素。

然而，这种背离状态的持续性可能会随着人工智能（AI）产业的逐步演进而发生改变：一旦中国在AI相关的资本开支领域持续加大投入力度，将有望催生出真实的融资需求，进而带动整体信贷市场实现回暖，届时债券市场则可能会面临来自基本面的压力。后续的货币政策取向或将更加侧重于运用结构性工具（例如再贷款等），以此在支持科技发展、推进人民币国际化以及完善货币传导机制等多个目标之间实现兼顾。

七问：应当如何看待央行在下半年至一年时间范围内的政策宽松窗口期

张继强分析认为，在美伊冲突发生之后，无论是面对输入性通胀的挑战，还是在其他相关方面，市场都已经成功探索出了新的发展路径。

在其看来，后续央行的政策态度已经十分清晰：一是推行结构性政策，包括借助再贷款工具来支持科技发展战略，同时对资金投放节奏进行把控；二是密切关注债券市场的动向；三是服务于人民币国际化进程。至于大规模的总量宽松政策，则不太容易看到。

八问：上半年的资金链呈现出哪些特征，下半年是否有望继续维持？

在复盘时指出，上半年A股资金面最为突出的特征，在于融资余额与私募基金备案规模均持续创下历史新高，这反映出市场的赚钱效应与交易型增量资金的流入之间，已经形成了相互强化的正向反馈循环。

下半年市场的增量资金主要来源于三个渠道：其一，居民储蓄向投资的转化过程尚未结束，存款搬家的趋势仍在延续；其二，以绝对收益为目标的权益类资金当前仍具备进一步加仓的空间；其三，人民币汇率的走强以及净资产收益率（ROE）呈现温和修复态势，这对外资流入形成了较为有利的条件。

九问：AI投资周期处于什么阶段？

易峝对此进行分析后判断，当前全球整体上依然处于AI投资周期的较早期阶段，AI所需要的基建重置以及生产方式层面的转变，其幅度要大于互联网时期，各个厂商目前仍处在“经费竞赛”持续加码的过程之中，相关模型的能力依然具备相当大的提升空间。

存储HBM的价格可以视为一个关键指标。尽管该价格呈现出上升趋势，但单位价格效率却表现出显著的提升。这一现象表明，行业目前仍处于初期发展阶段，距离需要担忧其快速结束的中后期阶段尚远。

十问：AI时代，卖方研究会如何被影响？

作为研究所所长，张继强对于人工智能冲击投研生态这一点拥有切身体会。他指出，当前人工智能已深度融入研究工作的流程之中，未来卖方研究的核心价值有望集中体现在三个维度：其一是通过实地调研等途径来获取更为丰富的一线信息，其二是具备对产业趋势的深刻洞察力，其三是提供定制化解决方案的能力。

为此，华泰日前正式推出了自研的Skillhub与MCP平台，旨在帮助客户应对AI赋能过程中所面临的难题。在其看来，研究员个人所具备的独立判断能力与决策能力，构成了不可替代的核心壁垒。从长期视角审视，AI无法替代人类对于长期趋势以及价值层面的判断，行业最终或许会回归到真正的价值投资时代。

十一问：上半年AI行情的演绎态势，是否会在下半年得以延续，又该如何进行判断？

何康从两个维度拆解了这一问题。

从认知层面来看，AI依然构成市场的主线，这一趋势预计将会延续。今年以来，全球科技板块的表现主要是由AI进行驱动的，盈利预期呈现出持续上升的趋势，估值方面则表现得相对克制，尚未达到泡沫化形成的程度，这是支撑其中长期发展的逻辑。但从短期来看，交易结构拥挤是当前面临的最大问题。

投资操作层面的具体行动，则取决于资金本身的类型与属性。在当前的市场环境之下，采取价值与成长两种风格之间的均衡配置策略，是对大多数投资者而言最为稳妥的保护方式。

十二问：倘若拥有无限量的Token，最希望能够攻克投研工作当中的哪一个环节？

作为研究所所长，张继强对于人工智能（AI）冲击投研生态这一点拥有切身体会。他指出，当前人工智能已深度融入研究工作的流程之中，未来卖方研究的核心价值有望集中体现在三个维度：其一是通过实地调研等途径来获取更为丰富的一线信息，其二是具备对产业趋势的深刻洞察力，其三是提供定制化解决方案的能力。

为此，华泰日前正式推出了自研的Skillhub与MCP平台，旨在帮助客户应对AI赋能过程中所面临的难题。在其看来，研究员个人所具备的独立判断能力与战略决策能力，构成了不可替代的核心壁垒。从长期视角审视，AI无法替代人类对于长期趋势以及价值层面的判断，行业最终或许会回归到真正的价值投资时代。

何康表示，如果能够拥有无限量的算力资源，最想将其投入到"AI原生"投研方向的探索工作中，借助Agent技术来模拟研究员的自我进化过程，进而攻克高阶量化领域的各类难题，以期在投研方法论层面实现开创性的突破。

在他看来，卖方研究工作之中，收集或提炼信息的部分完全可以被人工智能技术所全面取代；在基于相对成熟框架进行研究的部分，其准入门槛正在不断降低，人工智能同样可以展现出卓越表现；至于少数时间所进行的开创性研究，无限算力应当被投入到这一领域当中。

十三问：下半年港股市场当中的结构性机会体现在哪些方面？

展望下半年港股市场的配置布局，李雨婕着重强调了"均衡"这一核心原则：第一点在于选取高景气状态并且景气度仍在持续加速的赛道，诸如电力链以及AI链半导体等领域，即便估值水平相对偏高，也不会构成强约束；第二点在于低估值部分当中景气度已经出现变化的板块，例如食品以及消费者服务等行业，虽然估值处于较低水平，但景气度已经企稳。

核心在于对景气与估值之间的相对变化进行平衡考量，高估值并不必然构成压力，关键在于景气能否继续保持加速态势，低估值也不一定就意味着价值陷阱，只要景气呈现边际改善迹象即可，李雨婕总结道。

来源：华泰证券研究“十三问”下半年市场，AI周期还能火多久？ | 财联社